融资约束与企业投资一个实证分析中国的制造企业

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1、融资约束与企业投资：一个实证分析中国的制造企业摘要：随着测量派息率，Logistic回归指数值的企业规模和资金的限制，本文调查了投资行为中国的制造业公司在1998年至2003年之间的关系和筹措资金的制约和企业投资的使用苏丹生命线行动的回归方法。经验证据表明，存在着一定程度上制约中国融资的制造企业，但结果是不同的不同的变量来衡量融资constraints.Keywords：融资制约，企业的投资;制造公司1简介作为体现企业投资决策，企业的投资行为一直是重点学者和从业人员的讨论。目前，实证研究企业的投资主要集中于两大问题。这两个问题之间的关系是资金的限制和投资现金流敏感性的不

2、完全市场。例如，Fazzari，哈伯德和彼得森[1]发现，有显着正相关关系融资的限制和投资现金流的敏感性。但是，卡普兰和津加莱斯[2]和Cleary先生[3]发现，投资现金流敏感性不是必要条件的财政限制，他们的实证结果表明，显着负相关性融资的限制和投资现金流的敏感性。然后关系成为焦点学者的讨论。差异的实证结果使人们开始学习之间的关系融资的限制和投资现金流敏感性从理论和实证的观点。我国经济界还没有开始研究这个问题的，直到最近还没有系统性的。丰为[4]首先审查theelationship之间的内部现金流量和企业投资的使用FHP的模型，并发现的现金流量有重大影响的程度企业的投

3、资有派息比率低于5％的重要企业和非。因此，他认为，中国的上市公司融资的限制。他Jingeng和定华[5]发现，不存在一个普遍有效的自我约束机制，管理人员在中国的上市公司，管理机会主义动机主要是管理人员寻求更多收入盈余。这就是说，有没有资金限制，在我国上市公司。郑江淮等。[6]发现，没有外部资金的制约中国上市公司的少国有资产，但也有外部资金的制约中国上市公司的更多的国有资产。相比之下，国外学者的实证研究，更加系统和深入比中国学者的实证研究。中国学者的实证研究主要集中于企业的投资行为采用多线性回归方法，也有一些缺点的样本选择和方法来衡量资金的限制。经过20多年的发展，国有商

4、业银行获得更多的权利在信贷，并有较高的要求，经验丰富的股票发行和股权再融资市场中的份额和上市公司的监督机制得到了改善。在此背景下，什么是投资行为特征中listedcompanies？是否有任何差异的关系，融资和投资的限制，我国上市公司与发达国家？本文试图回答这些问题，通过实证研究。2测量融资限制为了讨论的关系，投资现金流敏感性和一定程度的财政限制，我们必须确定什么是财政上的限制。最精确的定义，分类，公司作为财务约束，如果他们面对离间内部和外部费用的资金。这一定义所有企业都可能被列为限制。然而，这一定义提供了一个有用的框架，根据不同企业的程度，他们在财政上的限制。目前，测

5、量的变量的融资限制如下：1）派息比率。分红往往是考虑的市场是一个积极的信号，有关财务状况的公司。积极的财政意义上的资金支付给股东是非常支持的投资文献。2）企业规模。尺寸测量的变量的程度融资的限制，原因主要在于小企业有机会有限的外部资本市场的问题，由于信息和交易成本较高的公众安全问题。此外，联交所数据显示，交易成本特别高的小问题。最后，小企业往往不太多样化，表现出更大的收益波动性，并更容易破产。3）周转。周转金是指流动资产减去流动负债。它措施该公司的净头寸的流动资产。当现金流水平下降，不变不变，周转资金可作为资金来源。因此，周转可以被看作是放宽企业短期融资的限制。但是，如

6、果周转太低，周转资金将不足以顺利投资随着时间的推移，和现金流将有更大的预期效果的固定投资。4）现金流。继啄食顺序理论[7]，外部资金始终是更昂贵的来源不是内部资金。也就是说，有一个楔形的费用之间的内部和外部资金。啄食顺序理论意味着，任何公司必须获得外部资本市场可能是财政限制，因为externalunds只能得到支付保费，有时这一溢价将被视为不可接受的。考虑到一个事实，即水平低的企业内部的资金将被迫试图获得外部资金，低现金流水平将表明，该公司正面临财政上的限制。为了避免一个变量只是部分地衡量企业的财政困难都面临，Cleary先生[3]使用多个判别分析他的分类方法。根据他的

7、计划，公司分为3组，这取决于是否派息增加，减少，或维持不变，而前一年。出现两个问题从这个分组的方法：1）没有变化的集团实际上包含两种类型的企业;公司支付同样的股息连续两年和公司支付股利没有在所有。显然，这两种公司可以完全不同方面的流动资金，但Cleary先生的分组计划未能区分他们。2）改变派息可能不是一个很好的代理公司的流动资金，因为公司将选择有一定的派息和不愿意改变它特别是在流动性问题被认为是时间。3）股利政策在中国的上市公司的特点是更糟糕的连续性和较大的随机性，因此，这是难以衡量的融资限制，公司通过派息比率情况。 与此同时，也有缺点利