基于强度维度的高管激励与企业价值——高管特征的调节效应

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1、基于强度维度的髙管激励与企业价值一一高管特征的调节效应范亚东张琦闫雨东北农业大学经济管理学院立足于高层梯队理论并结合激励理论，选取2006-2015年上深交所主板公告的实施股权激励方案的制造业上市企业为研宂样本，利用层次回归的分析方法，研宂高管股权激励和货币薪酬激励强度维度对企业价值的影响及高管特征的调节作用。研宄表明：股权激励强度与企业价值显著负相关,薪酬激励强度对企业价值产生显著正向影响；高管特征在不同的激励机制中表现出显著不同的调节作用。研究认为:企业应适当降低高管股权比例，增加货币薪酬激励比重，优化高管团队人员结构，并建立分层

2、激励机制，最终实现激励效果最优。关键词：高管激励;企业价值;高管团队;高管特征;（黑龙江哈尔滨150030）基金：黑龙江省社会科学基金启动项目“黑龙江省小浆果产业发展研宄”（项目编号：12B073）Abstract：Basedonupperechelonstheoryandincentivetheory,thispaperistestedwithasampleoffirmswhichhavecarriedoutincentiveplanlistedinChinafrom2006to2015，tostudytheimpactofinte

3、nsityofexecutiveincentiveplanonenterprisevalueandthemoderatingeffectofTMTcharacteristicsbyhierarchicalregressionanalyticalmethod.Theresultsshowthatequityincentiveintensityisnegativelycorrelatedwithenterprisevalue,andsalaryincentiveintensityhasasignificantlypositiveeffec

4、tonenterprisevalue.Theexecutivefeatureshavedifferentmoderatingeffectsindifferentincentivemechanisms.Thestudyindicatesthatenterprisesshouldappropriatelyreducetheproportionofexecutiveequity,increasecapitalincentive,optimizethestructureofTMT，andestablishahierarchicalincent

5、ivemechanismtoachievethegoalofultimateincentiveeffect.Keyword：executiveincentive;enterprisevalue;TMT;executivefeatures;一、引言在知识经济背景下，高管团队在企业创造效益的过程中具有重耍作用，因此，对高管实施有效的激励机制能够解决经营者和所有者间存在的委托代理问题，降低企业的代理成本，进而提高企业经营缋效。自2005年《上市公司股权激励实施办法(试行)》条例实行以来，越来越多的企业公告实施股权激励方案,实施的股权激励比例

6、也越来越大。2014年151家上市公司共出台228个股权激励方案，平均授予比例为2.30%,2015年迎来历史最高峰,剧增到557例，授予比例也增长到3.54%。与股权激励类似，高管货币薪酬激励强度也呈现剧烈增涨的趋势，2015年最高薪酬均突破百万元的占浄利润0.7%，同比增长1倍多。随着股权激励方案的热潮和货币薪酬激励高速增长，对高管激励效果再次受到人们的关注。2016年6月李克强在国务院常务会议上更是强调要将完善高管激励政策提上议事日程。高强度的高管激励方案是否能够真正发挥激励作用，有效解决委托代理问题，促使高管为企业经营努力工作

7、,成为许多学者瞩目的焦点。学者们对高管激励的有效性研究起步比较早，但至今没有得出一致性的结论。大部分国N外学者研究高管激励与企业价值的直接关系。大致有以下三个说法:其一，以Jensen和MeCkling(1976)为首的“利益趋同学派”学者们认为，高管激励与企业价值正和关U1:其二，以Fame和Jensen(1983)为首的“管理层防御假说派”学者认为二者负相关;其他学者认为二者不相关或者曲线相关拉1£11。还有部分学者通过研发投入、非效率投资等中介因素，研究高管激励对企业发展的作用路径[5][6]。通过对文献的梳理，我们发现，现有的

8、研宂大多棊于外生视角，将高管激励作为一个整体来研宄高管激励机制的激励效果的，基于契约结构研宄激励方案契约要素效果的研宄还很缺乏。所以，本文研宄的第一个内容为研究激励机制中最重要的强度要素的激励效果。不一致的研究结果表明，