货币政策面临的新挑战与新选择

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1、货币政策面临的新挑战与新选择2016年货币政策的基本评价2016年的货币政策总体上可以用“稳健屮性”或者“屮性适度”来描述。2016年年末广义货币供应量(M2)余额155万亿元，比上年末增长11.3%；狭义货币供应量(Ml)余额48.7万亿元，增长21.4%;流通中货币(M0)余额6.8万亿元，增长8.1%。全部金融机构本外币各项贷款余额112.1万亿元，增加12.7万亿元，其中人民币各项贷款余额106.6万亿元，增加12.6万亿元。2016年货币政策的结构化特征是宽信用、稳货币，宏观审慎监管的放松导致结构性的信贷扩张，特别是

2、房地产贷款。2015年7月存贷比监管要求废除，2015年底至2016年初房地产首付比例随之放松，因此，2016年12月末，人民币房地产贷款余额26.68万亿元，同比增长27%,增速比上月末高0.5个百分点；全年增加5.67万亿元，同比多增2.08万亿元，增量占同期各项贷款增量的44.8%。具体来看，2016年的货币政策呈现较为明显的三个阶段的变化：第一阶段是年初到4月份、5月份。3月1日，中央银行普遍下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，这也是2016年唯一一次降准(相比而言，2015年有四次降准)。第二阶段是4月份、

3、5月份到三季度之前。在“不能也没必要用加杠杆的办法硬推经济增长”的思路指导下，货币政策幵始趋向稳健中性。第三阶段是10月份以后。中央政治局会议之后，货币政策的重心转向抑泡沫、防风险，并且与房地产调控、万能险监管、资本账户管制等系列措施相配合。同时，2016年下半年经济回温、通胀预期走高，中央银行开始容忍高较高的资金利率。特别是10月份以后，人民币较大幅度的贬值带来外汇占款下降，基础货币缺口扩大，SHIB0R利率攀升。中央银行四季度加大了公开市场操作力度，以平抑流动性的波动。总的来看，2016年，面对国A经济下行压力与局部金融风

4、险隐患并存、国际金融市场风云变幻且波动加剧、国内外错综复杂的经济金融大环境，货币政策在总体稳健的基调下,根据形势变化，适时预调微调，注重把握好节奏和力度，不断增强针对性和有效性，更多地借助公开市场操作和中期借贷工具来调节流动性、引导资金价格，保持了较大程度的灵活与适度，特别是注重稳定市场预期。可以说，2016年稳健的货币政策在营造适宜的货币金融环境、支持供给侧结构性改革、支持实体经济发展等方面取得了较好的成效。当前货币政策面临的外部环境当前外部环境最值得关注的变化是美联储渐进式加息提速，导致“美国国债收益率提升、美元维持强势、

5、美联储加息提速”三个趋势互相强化。二战后，全球建立起了美元本位制的布雷顿森林体系，相应形成了“中心国一外围国”的美元环流模式。这乂分为两个阶段：第一阶段（二战后到20世纪70年代前），美国借助“马歇尔计划”，以生产者、债权国身份，通过资本输出投放美元，通过贸易渠道回流美元（其他国家购买美国的商品及服务），其国际收支表呈现资本与金融项目逆差，经常项冃顺差。第二阶段（布雷顿森林体系崩溃后至今），美国以消费者、债务国身份，通过进口其他国家的商品和服务投放美元；东亚及OPEC等国将贸易盈余投资于美元资产（美国国债）等完成美元回流。期间

6、出现一些典型的趋势性现象。第一，美国贸易赤字的爆发式增长。自20世纪80年代后期，美国贸易赤字的增长率要远大于GDP的增长速度。从1991年到金融危机爆发前的2006年，美国贸易赤字比（贸易赤字/GDP）增长了约44倍。贸易赤字快速增长的背后，是财政赤字和负储蓄率。美国的政府、居民部门借助美元本位币的地位加杠杆、获取“外围国”的商品和服务。第二，美国国债三十多年的低收益率。美国10年期国债利率于I960-1970年间处于低位，并在1981年达到15%的顶峰后持续下降。与美债30多年的低收益率相伴的是美国长期的低通胀率。屮国等新

7、兴经济体作为生产国，长期的高储蓄率形成对消费国一一美国的供给。第三，大规模海外美元资产的积累。这包括“亚洲美元”“欧洲美元”以及“石油美元”。亚洲美元足指东亚国家采取出门导句型的经济发展战略，获取大量贸易顺差并由此积累的巨额美元资产外汇储备。欧洲美元是指存放在美国境外的各国银行，主要是欧洲和美国银行欧洲分行的美元资产。石油美元是指石油出口国如欧佩克成员国、俄罗斯、西北欧和拉美诸国等从出口石汕收入中赚取的火量美元资产。20世纪中后期，？

8、亚各国实行出口导向型政策。2000年以来，中国成为美国贸易逆差最大来源国。2008年金融危机

9、之后，布雷顿森林体系以來的美元环流模式有弱化迹象。特朗普上台后，其经济政策将进一步削弱甚至打破这一模式。特朗普抓住了奥巴马当局被最为诟病的一点一一全球化与自由贸易导致美国本土制造业空心化，就业岗位流失。因此，特朗普的经济政策着眼于“增加国内中低端就业”，以振兴实业为政策之道，