市场的调整与未来的机会

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1、市场的调整与未来的机会市场调整为哪般？推动本轮行情上扬的直接动力有三：一是股改带来的含权价值重估；二是人民币升值带来的资产溢价；三是国际资源价格飚升带来的公司估值提高。第一个因素是市场环境和市场结构变化带来的国内因素，第二、三个可以称为国际因素。既然上涨的动力是它们，那么市场调整的内在动力也应该是这些因素出现了变化。首先，股改已经进入收官阶段，目前两市股改公司市值达到3万亿元，占A股市场的比重已经达到71.36％；股改公司家数也一举突破900大关，达到914家，占A股市场上市公司的比重为68.12％。部分没有进入股改程序

2、的公司受市场预期的影响，也出现了股改抢权行情，股价已经提前反映了股改的信息。因此股改带来的含权价值重估动力基本消失。第二、三个因素的背后实质是美元的贬值。国际美元指数USDX自2001年7月开始下行，2004年11月创出了最近10年的新低80.39，随后展开了一轮为期11个月的反弹，2005年11月重新进入向下的调整，今年5月15日美元全线大幅反弹，美元指数在亚洲早盘跌至一年多新低83.60后企稳回升。由于接近前期低点，市场预期可能会出现反弹，因此全球资源价格大幅回落，隔夜商品价格全线走低，金价最大降幅超过40美元，铜价

3、最大跌幅逾800美元，而油价则自72美元附近一路跌至最低的69.35美元；而当日人民币也首次破8。人民币对美元汇率中间价突破8：1的心理关口，1美元兑人民币7．9982元，这是自2005年7月21日人民币汇率机制改革以来，美元兑人民币汇率中间价首度“破8”。对于人民币来说，长期升值是其必然趋势，但8的心理关口还会出现反复。5月16日，银行间市场美元对人民币中间价为8.0150，较周一的7.9982就上升了168个基点，上涨幅度达到了0.21%。这也是迄今为止银行间市场人民币汇率所创下的单日最大波幅。对于美元来说，作为世界

4、最强的通用货币，决不会容许自身贬值导致其作为定价参考或硬通货的地位出现危机，因此在前期低点附近必然获得支撑。因此后期的趋势必然会出现国际资源价格小幅回落，人民币升值趋势趋缓。因此，由于美元因素导致的其余两个上涨动力也在减弱。三种力量的减缓导致了市场的调整。本轮行情给市场带来什么？本轮行情最大的成果有三点：一是使市场信心得到恢复；二是实现了机构投资者的空前扩容；三是开创了一个民主参与的新时代。年初我们定义2006年是“信心恢复年”，从目前市场特点看，这一目的基本实现，主要表现为普通投资者的信心恢复。Ａ股日开户数最高的是20

5、00年，当年日开户平均数量超过了5万户。此后Ａ股日开户数逐年下滑，2005年日开户平均数量只有约0.47万。但5月16日的开户数突破6万户，总数达到了60340户，其中新增Ａ股开户数高达48656户，为年内新高。普通投资者可谓市场之水，水深藏龙，水浅虾戏。虽然近期入市人数大增，但离国内资本市场应该有的投资者规模还相差甚远，市场信心还有待继续恢复，行情还需要继续。以往我们定义机构投资者主要是指以基金、QFII为代表的投资机构。但股权分置改革的实施使这一群体极大扩容。市场功能的恢复使上市公司的控股股东比以往任何时候都重视自身

6、股票的表现，因此1000多家公司的股改，就是增加了1000多家机构投资者。受自身利益的驱使，未来上市公司业绩增长将掺和更多的非经济因素，当然这是一把双刃剑，需要配个好鞘。股改的第三个意义在于开创了内地资本市场的民主参与新时代。国内普通投资者一直有一个特定称谓——股民，在中华历史词典中，与“民”相对的是“官”，股市不知何故没有“股官”这一称谓，看来市场一直将资本市场的参与者视为平等者。但长期以来，内地股民还是没有获得平等的地位，唯有这次股改是例外。股改中有一个名词叫“拜票”，自从同方第一次被否决以后，上市公司再也不敢懈怠股

7、民，可能市场50%的股民都收到来自上市公司或其股改顾问方的电话。许多股民重新回到市场，也许就是被某个电话唤醒的。普通股民的权力第一次被重视，市场参与度之高，参与机会之频繁，可能创历史记录。因此可以称为内地资本市场的一个新时代。其实新的《公司法》和《证券法》赋予了普通投资者许多新的权利，但可以断定市场大部分投资者均不了解。市场的发展依赖与普通投资者的参与，因此以股改为契机，加大两法的宣传和普及，是资本市场健康持续发展的重要保障。以上分析表明：本轮行情最大的作用在于完成了股市参与者的革命，无论是参与者的结构还是意识。未来机会

8、在哪里？中国内地股市走牛的前提有三：一是宏观经济健康；二是股权分置问题解决；三是市场具备对冲机制。从目前看，这三点已经或即将具备，因此内地股市以具备牛市的基础。未来市场将在反复中震荡走高。而反复的动力来自于三个方面：人民币升值是主线：虽然在8附近获得支撑，但继续升值的预期依然存在，由人民币升值带来的资产溢价还将成为市