主权信用评级调整的经济影响

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1、主权信用评级调整的经济影响中国信达资产管理股份有限公司后科研工作站中央财经大学后科研流动站通过总结主权信用评级调整经济影响的相关研宄以及国际三大评级机构的评级实践，本文勾勒出主权信用评级调整的主要冲击路径和原理。对于近期我国主权评级被穆迪下调事件，本文认为此次下调在现阶段对中国的影响有限，其最主要的影响在于增加国内企业海外融资成木，未来需重点防范评级机构在短期内集中下调评级所产生的叠加效应。关键词：主权佶用;佶用评级;金融市场;中国财政部表示并不认同穆迪调降中国信用评级的判断，认为穆迪“基于‘顺周期’评级的不恰当方法”，“高估了中国经济面临的困难，低估了中国政府深化供给

2、侧结构性改革和适度扩大总需求的能力”。经济学考贾康则认为，穆迪对屮国“债务余额增速预判失之于危言耸听，忽视中国经济基本面与成长性，不了解中国法律制度规定且罔顾基本的W际对比”。然而，无论穆迪此次调降中国主权信用级别所基于的方法理论是否科学，对中国经济未来发展的判断是否准确，中国政府以及学术界对于该事件本身的重视程度是毋庸置疑的。作为国际评级机构最具市场影响力的信用信息产品之一，市场投资者普遍将主权信用级别作为判断一国政治经济形势的重要指向性指标，信用级别的调整往往预示着该国投资风险的变化。实际上，穆辿此次对中国主权信用级别的下调距离上次己时隔28年之久。28年来，中国的

3、经济稳定高速发展，市场体制逐步完善，金融市场从无到有逐渐健全，一步步成长为全球吸收外国投资规模最大的国家之一。毫无疑问，与28年前相比，主权评级再次下调的影响机制已与当年截然不同，因此有必要对主权评级调整的经济影响进行更加详细的探讨和研宄。而从中短期来看，我国经济正处于“三期叠加”的特定阶段，经济发展已步入新常态，国际评级机构此次调级正发生在我国经济探底趋稳，结构改革攻坚克难的关键时期，在这样的背景下，详细研宄分析主权信用评级调整的影响作用更显迫切。通过梳理相关文献，总结历史经验，本文力求勾勒出主权信用级别调整经济影响的大致路径和特点，并结合国际评级机构实践，为有关部门

4、制定应对之策提供理论支持。本文认为，因为我国主权信用级别遭穆迪下调后仍处于投资级范围,没有越过“门槛”掉入投机级，故此次下调的负面影响有限。不过当前级别离投机级只有一步之遥，主权信用级别若再次下降，可能会给我国经济金融稳定带来较严重的负面冲击。下一步需注意与国际评级机构保持更加有效地沟通，防范评级机构在短期内集中下调评级产生的叠加效应。一、主权评级调整冲击的主要路径和原理主权评级是评级机构对一国政治、经济、财政、外部支付能力等影响其屮央政府偿债能力和偿债意愿的耍素进行综合评估后作出的判断，最早可追溯至20世纪20年代，标准统计公司（标准普尔公司前身之一）作为首家也是唯一

5、一家开展该项业务的公同，无论技术水平还是市场声誉曾长期处于领先水平。然而自诞生之日起，主权评级业务因为受到全球性战争和经济危机等因素的影响而发展迟缓，甚至一度停滞。截至20世纪80年代，受评的主权国家总共也只有三十余家。随着国际政治经济环境渐趋稳定，全球一体化的持续推进，20世纪90年代以后,主权评级业务真正进入高速发展期，尤其是亚洲金融危机爆发之后，主权评级调整与经济周期的关系、主权评级机构在金融危机中扮演的角色等一系列问题受到越来越多研究者和决策者的关注。进入国际金融机构评级视野的主权国家开始大幅增加，更多新兴市场国家被囊括进去，A前受到标准普尔主权信用评级的国家和

6、地区已达120多个。主权评级直接影响一国政府作为发行人在金融市场进行融资的成本，进而在很大程度上左右着一国的无风险收益水平，因此其调整一般具有显著的系统性影响。尽管这种系统性影响是多角度、多层次的，但从历史经验上看，主权信用评级变动对受评国国内金融市场稳定、跨境资本流动、国内企业融资能力等方面的影响最为直接和显著，同时根据受评国的具体特点，其存在的外溢效应甚至会在一定程度上影响全球金融市场的稳定性。（一）引发国内金融市场波动金融市场是对信息最为敏感、反应最为敏捷的部门，主权信用评级调整作为一种信用信息，其最直接的影响首先反映在金融市场之屮。具体而言，主权评级存在对受评国

7、主权债券市场的直接影响和对其股票市场的间接影响两个方面。评级机构调整受评W信用级别后，首当其冲受到波及的便是受评W的主权债券收益率利差。然而问题是，主权信用评级调整一般都基于公开可得的信息，理论上而言，根据有效市场假说，如果评级机构所基于的都是众所周知的宏观变量，那么这部分信息应该早在评级机构发布声明之前就被市场所知，因而会提前被市场价格所反映，所以评级机构的声明本不应再带来额外的价格波动。Wakeman(1981)就坚称主权评级机构只是市场的一面镜子，并不具有决定市场价格变动的能力。不过传统理论并没有得到事实的支持，Cantor&Pac