主权信用评级调整可以不在意吗

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1、主权信用评级调整可以不在意吗？张瞰中央财经大学博士后科研流动站股份有限公司博士后科研工作站摘要：市场投资者普遍将主权信用评级作为判断一国政治经济形势的重要指向性指标，信用评级的调整往往预示着该国投资风险水平变化。国际评级机构主权信用评级具有四个特点:一是各个评级机构的市场影响力存在着一定的差别;二是不同国际评级机构的声明具有叠加效应;三是国际评级机构主权信用评级调整具有滞后性；四是国际评级机构评级行动具有顺周期性。主权信用评级调整对受评国带来的主要影响包括以下四个方面:一是引起国内金融市场波动;二是刺激跨境资本流动;三是影响国内企业融资成本；四是

2、引发市场冲击的跨国溢出效应O2017年5月穆迪宣布调降我国主权信用评级，在短期内对我国金融市场和跨境资本流动的影响比较有限，主要体现为国内企业特别是房地产企业的海外融资成木上升。但是，目前级别离投机级只有“一步之遥”，若主权信用级别再次下调，可能会给我国经济金融稳定带来较为严重的负面冲击。为此，需要注意与国际评级机构进行更加有效的沟通，防范其他国际评级机构在短期内集中调降我国主权信用评级产生的叠加效应。关键词：金融危机;主权债务危机;溢出效应;信用利差;主权上限;作者简介：张瞰(1987-),男，陕西商洛人，中央财经大学博士后科研流动站及中国信达

3、资产管理股份有限公司博士后科研工作站在站博士后。收稿日期：2017-08-10Received：2017-08-10、引言主权信用评级是评级机构对一国政治、经济、财政、外部支付能力等影响中央政府偿债能力和偿债意愿的要素进行综合评估后作出的判断。主权信用评级可追溯至20世纪20年代，标准统计公司(标准普尔公司前身之一)作为当时首家也是唯一一家开展该项业务的公司，无论技术水平还是市场声誉都长期处于国际领先水平。然而自诞生之日起，主权信用评级业务由于受到战争和经济危机等因素的影响而发展迟缓，甚至一度停滞。20世纪80年代，受评的主权国家总共只有30余个

4、。随着国际政治经济环境渐趋稳定，以及全球-•体化持续推进，20世纪90年代以后，主权信用评级业务进入高速发展期。尤其是1997年亚洲金融危机爆发之后，主权信用评级调整与经济周期的关系、主权评级机构在金融危机中扮演的角色等一系列问题受到越来越多研究者和决策者的关注。2017年5月24日，穆迪宣布下调中国主权信用评级，将信用评级从Aa3下调至Ak该事件一吋引发多方关注。中国官方及诸多经济学者陆续针对该事件发声回应。屮国财政部并不认同穆迪调降屮国信用评级的判断，认为穆迪的错误在于“基于'顺周期'评级的不恰当方法”，“高估了中国经济而临的困难，低估了中国

5、政府深化供给侧结构性改革和适度扩大总需求的能力”。贾康则表示，穆迪对中国“债务余额增速预判失之于危言耸听，忽视中国经济基木面与成长性，不了解中国法律制度规定且罔顾基本的国际对比”。然而，无论穆迪此次调降中国主权信用评级所基于的方法论是否科学、对中国经济未來发展的判断是否准确,中国政府以及学术界对于该事件的重视程度却是毋庸置疑的。市场投资者普遍将主权信用评级作为判断一国政治经济形势的重要指向性指标，信用评级的调整往往预示着该国投资风险的变化(胡臻，2011)。穆迪此次对中国主权信用级别的下调距离上次下调已吋隔28年之久。这些年来，中国经济持续较快发

6、展，市场经济体制逐步完善，金融市场从无到有逐渐健全，一步步成长为全球吸收外国投资规模最大的国家之一。毫无疑问，与28年前相比，主权评级再次下调带来的影响已与当年截然不同，因此，有必要对主权评级调整的经济影响进行更加详细的探讨。近年来，我国经济正处于“三期叠加”的特殊阶段，经济发展业已步入新常态，国际信用评级机构此次调降主权信用评级发生在我国经济探底趋稳、结构性改革攻坚克难的关键时期。在上述背景下，研究主权信用评级调整的主要特征以及对我国经济金融可能产生的影响具有重要的现实意义。二、国际评级机构主权信用评级的主要特点(-)异质性与叠加性。三大国际评

7、级机构虽然都将主权信用评级作为其重要业务2—，但是各个评级机构的市场影响力存在着一定的差别。在三家机构当中，惠誉公司的资产规模最小，在主权信用评级领域的影响力也不如其他两家机构。但是，惠誉对新兴市场国家信用水平变化较为敏感。实际上，从20世纪90年代开始，三大国际评级机构对我国主权信用评级一直是稳中有升的。2013年4月9日，惠誉宣布将我国长期本币信用评级从AA-降至A+。然而惠誉调降我国主权信用评级的行动并没有获得投资者的广泛认同，金融市场表现较为平静。而此次穆辿调降我国主权信用评级，市场反应则大得多，这在某种程度上反映出三家国际评级机构在主权

8、信用评级业务上的不同影响力。相对而言，在三家国际评级机构中，标普的影响力最强，更值得重视。Martell(2005)对收集到的160多个