论股票回购的市场影响

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1、论股票回购的市场影响摘要：股票回购是西方企业普遍采用的一种财务战略，在我国则受到相当的限制，上市公司无法将其视为一种常用资本运营工具。本文将通过对比西方成熟证券市场的股票回购行为和我国股票回购的特点，分析《上市公司股份回购管理办法》中有关规定对上市公司和我国证券市场发展的影响。　　关键词：股票回购；上市公司；市场价值；定向回购　　股票回购，又称为股份回购，是指上市公司购回本公司一定数额发行在外股票的财务管理行为。股票是上市公司的所有权证书，代表了投资者在公司中的投资及其衍生权益，因此，股票回购可以被理解为减

2、少公司资本的行为，但上市公司真正直接为了“减资”而进行股票回购的情况是比较少的，通常公司回购股票是为了调整资本结构和发挥财务杠杆的作用，改善资金运用效率，达到利润分配或反收购等目的。股票回购是证券市场发展到一定阶段的产物，是上市公司财务管理中一个重要的领域，最终目的在于引起股价上升，使股东财富最大化。　　2002年10月，证监会有关负责人透露，证监会已拟定《上市公司股份回购管理办法》，允许上市公司回购自己发行在外的股份。本文将通过对比西方成熟证券市场的股票回购行为和我国股票回购的特点，分析有关政策，尤其是允

3、许上市公司以债权定向回购股份的市场影响。　　一、成熟证券市场上的股票回购理论和实践　　股票回购是西方企业普遍采用的一种财务战略。从20世纪80年代开始，美国掀起了股票回购的热潮，股票回购在企业界变得司空见惯。1985年菲利普石油公司回购8100万股市值达41亿美元的股票，后来一些著名的大公司，如IBM、可口可乐等公司也大规模回购股票。1999年，纽约股票交易所共有1253家企业进行了股票回购，总金额约为1810亿美元，与当年所有上市企业的股利总额2160亿美元几乎相当。美国市场的历史数据表明，回购股票的企业

4、获得了超出市场平均水平2%~12%的直接收益，这意味着企业市场价值有了数十亿美元的增长。　　公司实施股票回购的目的是多方面的，同时股票回购对上市公司的市场价值也有着复杂的影响，仅用一种理论来解释股票回购行为几乎是不可能的。　　1．股票回购可以通过改变企业的资本结构影响市场价值。企业所得税的税基是扣除债务利息以后的净利润部分，利息在缴纳所得税前抵扣，企业实际负担的利息应该为利息支付×(1—所得税率)，所以债务的利息支出具有税盾作用。通过股票回购在一定的限度内合理提高债务资本的比率，可以降低企业的税收支出，增强

5、公司未来盈利预期，提高公司的市场价值。另外，许多企业回购股票所需资金是通过发行债券或借款筹集的，在债务直接取代一定比重股份的情况下，额外价值加上原有企业价值在更少的股权内分摊，可以提高每股资产的价值。例如，美国佩里斯鞋业2000年要约回购了25%的股份，长期债务从12700万美元上升到了38400万美元，资产负债率从10%提高到33%，回购后不久，该公司股票就从40美元升至52美元。　　2．股票回购可以改变每股净收益(EPS)，从而改变投资者对企业价值的预期。股份回购与直接派发红利相比，可减少发行在外股份的

6、数量和每股净收益的计算基数，从而在盈利不变或下降的情形下，提高或维持每股收益水平。会计指标是投资者衡量公司价值的主要参考因素，每股盈利不仅代表了公司过去的经营业绩，也是投资者赖以预期公司未来的重要指标，回购减少了流通在外的股票，可以提高市场对公司每股盈利的预期，这种提高的预期会带来公司股价的上升。　　3．股票回购能够改变对经理层的激励和约束，从而影响企业市场价值。公司过量的现金流会增加管理层和股东之间的代理成本，因为管理层可能会从个人私利出发，将这些现金投放到次优的投资项目或进行无效率的收购活动，达到分散自

7、己所承担的投资风险或扩大自己所控制的权利范围的目的(JensenandMeckling，1976)。为了降低自由现金流带来的代理成本，企业应该将过量的现金发还给股东，避免公司管理层出于自身利益从事低收益投资的过度扩张行为。与股权不同，债务要求管理者支出未来现金流，对管理者有约束作用，向债权人支付现金的需要，能促使管理者投资于能带来高于资金成本回报的项目。另外，随着股票期权在上市公司中的广为应用，回购部分股份可以用于本公司员工或管理层的持股计划，形成对企业经营的有效激励。　　4．股票回购是公司向股东传递信号的

8、一种方式。公司管理层和股东之间信息是不对称的，当公司股价被市场低估时，投资于自己公司的股票可增强投资者对公司股票的信心，支撑公司股票的市场价格。上市公司是本公司情况的最知情者，回购价格的确定在一定程度上是较接近公司实际价值的(反兼并的情形除外)，这就使虚拟资本价格的变动更接近于实物过程，抑制股市的过度投机。尤其在要约回购中，由于要向股东支付超出市场价的溢价，所以被认为是一种较为有效的信号传递方式。例如，日本丰田汽