中国股市理性泡沫的实证检验

《中国股市理性泡沫的实证检验》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、中国股市理性泡沫的实证检验(初稿,欢迎批评)中国股市理性泡沫的实证检验贺学会陈东理(湖南大学金融学院,长沙,410079)作者感谢教育部人文社会科学规划基金、教育部留学回国人员科研基金及湖南大学985工程项目提供的资助。通讯作者:贺学会地址:湖南大学北校区金融学院410079电话:邮箱:xuehuihe@1261中国股市理性泡沫的实证检验中国股市理性泡沫的实证检验内容提要:本文从理性泡沫的一般理论模型出发,主要采用久期依赖法durationdependence对上证综合指数进行了理性泡沫的实证检验,并用

2、观察性证据(anecdotalevidence)进行了验证。研究发现,中国股市的各种特征很符合理性泡沫模型的推论,支持了中国股市理性泡沫的存在性。而中国股市理性泡沫的成因有其制度上的特殊性,这是由我国股市的特殊发展轨迹所决定的。关键词:理性泡沫;久期依赖;观察性证据AnEmpiricalTestofRationalBubblesonChina’sStockMarketAbstract:Basedonthecommontheoreticalmodelofrationalbubbles,thispapere

3、mploysdurationdependencetoinvestigatetheexistenceofrationalbubblesinChina’sstockmarket.WealsousetheanecdotalevidencetovalidatetheresultEncouragingempiricalresultsareobtainedandtheexistenceofrationalbubblesisconfirmed.TheresultsshowthecharactersofChinasto

4、ckmarketaccordwiththeimplicationsofrationalbubblesverymuch.AndthecausesofrationalbubblesinChinastockmarkethavetheirparticularsystemroots,whichisdeterminedbytheparticulardevelopmentpathofChina’sstockmarketKeywords:rationalbubbles;durationdependence;anecdo

5、talevidence2中国股市理性泡沫的实证检验一、前言泡沫(bubble)是指资产价格相对于其基本面(fundamentals)价格的偏离,也就是不能被基本面(如现金流、利率等)所解释的资产价格部分(Garber,2000,pp4)。任何资产都有可能产生泡沫,在新版的Palgrave经济学大辞典中,泡沫被形容为资产价格在一段时间内不断上涨,然后又急剧下降的情形。在西方资产价格泡沫理论研究中,泡沫可以分为理性泡沫与非理性泡沫。理性泡沫是以理性预期和有效市场假设为基础的,含有泡沫的资产价格的期望收益率始

6、终固定为真实利率,所以即使资产价格偏离其一般均衡价格时也不存在套利机会。而非理性泡沫则认为投资者的行为非理性,市场也并非总是有效,由于不对称信息、代表性启发以及强反馈等机制的存在,投资者是不可能进行理性的分析与投资的,这也必然会造成资产价格的失衡(即泡沫)。可能含有泡沫的资产主要有收益类资产(主要指证券)与财产类资产(主要指房地产)二大类,本文主要研究中国股市是否存在理性泡沫。中国股市一直存在着市盈率较高、波动较大和信息不对称等问题,国内的一1些学者也对中国股市是否存在泡沫进行了广泛的研究,但至今还没有

7、一种权威性的结论。由于缺乏泡沫运行机制以及泡沫检验方法的系统理论,对股市的泡沫研究很难有说服力的证明。但研究表明,理性泡沫还是存在着很多规律的,当理性泡沫存在时,其股价收益会存在一些比较显著的统计特征,如存在明显的正自相关(当泡沫产生时正的收益占主导)、负偏度当泡沫破裂时会出现大量非正常的负收益和峰值厚尾现象等,但是这些特征并不是检验泡沫存在的有效方法,因为很多基本面因素引起的价格运动同样会有这些特征(RefetS.Gurkaynak,2005),如随着时间变化的风险time-varyingrisk、狂

8、热(fad)等都可能会导致自回归,不对称的基本面信息会导致偏度的变化,而峰值可能是由于一系列信息的集中到来造成的(KalokChan,GrantMcQueent等,1998),可见自相关法、负偏度法和峰值法并不能很好地检验理性泡沫的存在。本文主要采用二类检验方法,第一类是由McQueen和Thorley1994提出的基于久期依赖durationdependence的理性泡沫检验方法。该方法不用计算基本面1特别是2001年开始的关于中国股市有