基于var模型的股市对债市的实证研究

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1、基于VAR模型的股市对债市的实证研究【摘要】股票市场与债券市场之间的联动关系一直是金融市场的重要研究方向，一般的观点就是股票市场和债券市场是两个反方向的市场，资金主要在这两个市场中互相流动，一个市场的牛市行情似乎一般预示着另外一个市场的熊市，两者之间的研究已经是广大专家和研究人员的常规研究领域。本文将利用VAR模型来研究两个市场间的关系，是否是“跷跷板”效应，是否存在联动效应？主要是从股票市场出发来研究股票市场的因素影响债券市场的效果，债券市场的被影响因素选用上证国债指数。中国3/vie　　【关键词】沪深300指数上证国债

2、VAR模型　　一、引言　　中国股市经历了2015年上下两个半年的超热行情和暴跌行情，上证指数从年初的3000点暴涨至6月最高点5178，中国广大股民在短暂的时间里感受了两种完全不同的行情，股票市场在2015年进入理性发展阶段。然而，反观我国固定收益市场，特别是债券市场，行情一片大好，例如上证国债指数，年初145，截至11月底收盘指数为153，价格指数一路上扬，利率区间已经越来越小。股市的大起大落是否与债券市场的上扬有着直接的反向关系呢？或者其它的响应呢？本文将从股票市场和国债市场出发，利用VAR模型进行进一步的研究，以求得

3、到理想的要求。股票市场的价格指数选用沪深300指数，能够较好的反映股票的一般行情变化，还选用了沪深300指数的交易量。　　二、背景事实　　典型事实：股票价格和国债趋势。　　股票价格选用沪深300指数，沪深300指数表示股市的价格，数据选用时间：2007～2015的月度数据，2007年是2008年全球金融危机最后的盛宴，股市指数也在这个时候达到了历史最高点6000点，在历经了10年的股市发展后还是没有达到这个高度，股市在跟随2008年的全球金融危机断崖式下跌，重回2000点之下，并且在3000点以下爬行，在2009年之后缓慢

4、恢复，这个时候的中国股票市场平淡。随着国内经济和金融改革的不断进行，金融限制条件的不断下降，从2014年开始，股票市场又开始了新一轮的“疯牛”行情，股票指数2300点一路飙升至2015年的5000多点，一时间资本市场活跃度上升。但是随着这波“疯牛”行情的不断上扬，我国金融市场的弊端不断的隐现，以高杠杆抬升的股票市场也曝光在大众的目光之下，随后国家对股票市场进行清杠杆政策，股票市场一路下跌，“过山车”式的行情让人看不懂。　　然而我国债券市场确实一条非常的平稳上扬态势，出2007年的111点到2015年10月底的152，上证国

5、债指数上涨了40%左右，在上涨的过程中几乎没有大的下降。股票市场的上下巨大的波动与债券市场的一路上扬视乎没有太多的关联性。中国债券市场相对与国外来说还是一个不够成熟的市场，债券的收益率是很稳定的，特别是在股票市场行情不好的时候，偏风险性的资金也会进入债券市场避避风头，加上2008年金融危机后中国4万亿财政刺激效益结束以后我国房地产市场的长期非增长型形势，也在客观上为债券市场的流动性增加了很大一部分。寻求固定收益的资金在债券市场里尝到了甜头，避开了股市和房地产市场的波动和低迷。以2015年为例，2015年年初的时候，上证国债

6、指数是146点，接力国债的持续性上涨，国债行情属于温和增长的态势，但是随着6月份股市的重大转变，各路资金紧急从股市里逃离，自然而然的流向债市，助长了下半年债券市场的这波的牛市，债券利率也是一路收窄，10年期的国债收益率跌破3%关口。2015年的的股票行情的大变也推动了债券市场的发展，2015年债券发行量不断增高，2015年前三季度，我国债券市场上主要债券品种发行规模合计156940.52亿元，同比增幅在30%以上。2015年第三季度，我��债券市场上主要债券品种发行规模合计67369.69亿元，较上季度增长超15%，较上年

7、同期增长约100%，其中，政府债（包括国债和地方政府债）、资产支持证券、公司债和同业存单的发行量环比和同比均有较大幅度增长。截至第三季度末，主要债券品种存量规模达到63.27万亿元。　　三、实证研究结果及分析　　（一）变量与数据　　本文在对沪深300指数与上证国债指数的动态相关作用研究中，内生变量为：（1）表示股票价格的沪深300的价格指数（gpspj）；（2）表示股票流动性的变量沪深300指数的交易量（gpcjl）；（3）表示债券价格的上证国债价格指数（gzspj）；（4）表示债券流动性的上证国债的交易量（gzcjl）。

8、各个样本变俩个的时间跨度为2007.01～2015.10，数据均来源于“wind资讯”。　　（二）数据平稳性检验　　VAR模型是ijianli在平稳的数据基础之上的，为了避免时间序列数据所存在的伪回归的现象，对各个数据取对数。用lngspj、lngpcjl、lngzspj和lngzcjl来表示变换后的变