创业板“过会公司”样本解析

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1、创业板“过会公司”样本解析截止2009年12月12日，已有47家企业通过创业板发行审核①。这些已过会公司提供了足够多的样本数据，使我们得以较为真切地考察，创业板究竟是由什么样的企业构成？创业板的定位究竟怎样？本文试图以这47家公司的招股资料为基础，对创业板做一个深入的解读。地方与中央对创业板的“口径差异”创业板的定位是什么？换言之，创业板应该主要由具有何种特质的企业组成？这显然是所有关于创业板的话题中最具核心意义的一个。“两高六新”，是坊间流传最广同时也是最生动的一种关于创业板定位的说法。所谓“两高”是指高成长性、高科技含量；所谓“六新”是指新经济、新服务、新农业、新材料、新能

2、源和新商业模式。在2008年3月之前，一直视“尽早推出创业板”为己任的深圳证券交易所各级官员，曾无数次地在各类场合公开宣讲，“两高六新”是创业板企业的特色，并鼓励具有“两高六新”特征的企业来创业板上市。现有中小板上市公司，普遍存在着“重资产”、“低附加值”、“人力密集”、“线性成长”等特征。“两高六新”的提法无疑深刻地冲击着国内人士的资本市场审美观。它不仅向我们交待了创业板企业所处的发展阶段（处于成长期）和发展动力（依靠科技、创新和商业模式），更向我们明确指出了几类创业板青睐的行业（农业、服务业、材料业、能源业）。在部分乐观的人士看来，“两高六新”这四个字背后将蕴含着“轻资产”

3、、“高附加值”、“高科技含量”、“非线性爆发性成长”等多种全新的企业特征。然而，“两高六新”的提法，并未进入中国证监会在2008年3月颁布的《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》（以下简称“《暂行办法》”）中。《暂行办法》第一条开宗明义地指出，“为了??促进自主创新企业及其他成长型创业企业的发展……制定本办法”。证监会主席尚福林、副主席姚刚、深交所总经理宋丽萍等多位证监系统高级别官员，在接受媒体采访时均表达了他们对创业板定位的看法。“成长型企业”和“自主创新”成为他们频频提及的两个关键词。显然，他们并非不知道“两高六新”的说法曾流行一时，其统一口径明显揭示着政策导向的转

4、变。无疑，“成长性”和“自主创新”的涵盖范围要广于“两高六新”。官方显然希望让创业板接纳更多特征类型、更广行业类别的企业。个中缘由，可从姚刚的一段公开言论中获知一二。2008年3月26日，姚刚做客中国政府网并接受访谈时表示，“我们没有将创业板设置成专门针对某一个行业的市场，对所有行业的企业基本上都是敞开的，避免了因过分地集中于某一行业，而在该行业出现问题时危及整个市场的风险。”若再进一步探究“成长性”与“自主创新”孰轻孰重的价值顺序，我们甚至可以得出一个咋听颇为意外但细想后又觉在意料之中的结论：“成长性”是必须有的，“自主创新”暂时是可以没有的。在证监会公布的《首次公开发行股票

5、并在创业板上市申请文件清单》中，我们可以发现，“成长性专项意见”是保荐机构发行保荐书的必备附件，但并未要求保荐机构就企业的自主创新发表专项意见。对于自主创新性，证监会只是要求，若企业是自主创新型企业的，保荐机构还应在关于成长性的专项意见中说明企业的自主创新能力。据此，我们似乎可以推论：若有良好的成长性，企业即便不具有自主创新的特点，也可以向创业板提交发行申请。读者也许会觉得上述推导思路太过主观，未必符合官方政策的本意。那么，证监会主管创业板发行审核工作的几位处级官员，在2009年10月一次行业内部培训中的讲话，则无疑肯定了我们的上述推论。在那个有数百名保荐代表人参与的半公开场合

6、，主持一线审核工作的他们声情并茂地坦陈，只要企业有良好的成长性，就可以来报创业板。希望各家券商多推荐优质的高成长企业，创业板会给予这类企业快速审核通道。民间的“质疑声音”尽管官方对创业板的定位已然明了，但民间对创业板的定位仍有一些不同的期待。“两高六新”仍为不少市场人士所赞同。同时，亦有有识之士指出，创业板应该重点支持处于“创业期”的中小企业。当越来越多的创业板拟上市公司公开招股资料后，舆论对创业板的质疑与责难也取得了越来越多市场人士的认同。这其中，关于创业板定位的批评尤其值得我们深思。问题的焦点集中在：1.多数公司都已进入成熟期，根本就不是什么“创业企业”。2.部分公司不仅不

7、具有自主创新能力，成长性亦乏善可陈。3.创业板未能与中小板形成有效差异，未来可能不会成为中国的纳斯达克，反倒会成为缩小一号的中小板，或者说小小板。坦率地说，上述不同声音也曾引发笔者的共鸣。但笔者深知，基于个别案例所生之感慨不能取代全面的数据考察。为了使我们的反思更有深度，冷静而理性的分析要远胜过慷慨激昂的抨击。现有样本的成长性分析表1（见上页）是47家创业板已过会公司的主营业务介绍和成长性数据。看完表1，笔者相信读者会认可这样一个判断：就整体而言，创业板公司的成长性是比较明显的。2008年，