企业资本结构动态优化的战略性探讨

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1、企业资本结构动态优化的战略性探讨一、引言传统认为战略是指重大的、带有全局性和决定性的谋划，财务管理作为现代企业的一种职能管理，只是企业管理的一个侧面，不带有全局性特征，没有战略成分可言，更不用说资本结构。然而，随着企业组织规模的日益扩大和市场竞争的不断加剧，企业因资本结构等重大财务安排不当而导致企业财务危机甚至经营危机的诸多教训越发清楚地告诉我们，企业财务并非仅限于战术层面，也有着事关企业全局和长远发展的内容，资本结构及其调整不仅是企业的财务问题，而且关系到企业的发展战略，并随着企业竞争环境的变化而变化。目前，大多数文献对于资本结构的研究仅仅停留在企业治理和财务筹资等方面，并没有将其提升到战略

2、和竞争力层面进行研究。而事实上，企业的资本结构完全关系到一个企业财务竞争力的强弱和战略选择。Modigliani和Miller在1958年提出的MM理论以及后来学术界对此理论的扩展和解释，产生了税收、破产成本、代理成本及信息不对称等理论，它们考察了资本结构对企业资本成本、企业价值以及企业治理结构等方面的影响，但是这些理论还是难以解释现实中的“财务保守行为”以及处于相同宏观经济环境和行业背景中个体企业的资本结构差异，这说明了债务的税盾收益和资本成本并不是企业在资本结构管理中首要考虑的因素(Minton和Wruck[2001])。直到上世纪八十年代中期，一批研究企业融资决策与产品市场经营决策互动关

3、系的文章先后问世，研究的视角也逐渐从企业的融资决策扩展到投资决策及经营决策等；同时，资本结构研究中非制度性因素日益受到很多学者的重视。本文从“资本结构跟随战略”的视角，研究企业战略与企业资本结构的联系。所谓“资本结构跟随战略”是指企业资本结构的动态优化要与企业的总体战略以及各个分战略相适应。如果离开了企业战略，资本结构的研究则带有局限性和不准确性。企业战略的重要特性之一便是它的适应性，企业战略强调企业能够运用自己已经占有的资源和可能占有的资源去适应组织外部环境和内在条件的变化。这种适应是一种极为复杂的动态调整过程，适应的特殊性决定了这种适应不是简单的线性运动，因战略因素的变化而变化的最优资本结

4、构只可能存在于某个时点上，可以说，企业的资本结构是在“无限个均衡”中实现优化的。因为企业战略是随着企业自身以及环境的变化而变化，资本结构的调整是一个动态的过程，所谓的最优资本结构是一个力求完美的追求过程，适宜的(或最优的)资本结构只是一种暂时的平衡，一旦企业各生产要素的投入和外界市场环境的变化打破了这种平衡，就需要重新调整，以使其保持“最优”。企业在变化迅速的、递增的、不连续的市场环境下，能及时迅速地调整或者利用资本结构才是实现创造并保持财务竞争优势的源泉。因而，战略对资本结构具有较强的解释能力，资本结构要随着战略因素的变化进行动态的优化，即资本结构的调整要服从于企业的战略，企业战略要与资本结

5、构状况相适应。具体而言，企业资本结构的动态优化要与企业的财务成长战略、产品市场竞争战略、资产重组战略相适应。二、资本结构的动态优化与企业的财务成长战略资本问题是所有企业成长中所面临的共同问题，资本对企业成长的支撑是其他任何要素都无法替代的，资本的持续进入总是表现为企业成长的基本支撑力量，企业融资一直是企业发展中的突出问题。同时，融资过程中关于资本结构的决策又是企业成长过程中不得不面对的问题。财务成长战略是公司战略管理的重要内容，而战略管理的核心是维持公司的可持续发展。它作为一种发展目标和战略思想已被普遍接受。然而，有大量的案例表明，由于缺乏对企业可持续发展战略的研究，一方面，许多企业超越可持续

6、发展的财务资源的约束，盲目高速发展，从而导致财务危机甚至破产；另一方面，许多企业却失去了持续、快速、健康发展的机遇。企业发展得越快、在市场上的成功度越高，其缺乏财务前瞻性的危险就可能越大。当企业进入新的发展阶段或面临一个新的巨大的市场机遇时，它必须要解决的是如何调整原有的资本结构，这样才能最大限度地防范财务危机的发生。企业的财务成长战略就其成长性来说，有快速扩张型、稳定发展型和防御型三个战略形态，在不同的财务成长阶段，企业的资本结构也有与之相适应的战略选择。企业在成长初期或者当有利于企业自身发展的机遇存在的时候，企业会采取扩张战略。扩张战略是以实现企业资产规模的快速扩张为目的的一种财务战略。为

7、了实施这种战略，企业往往需要将绝大部分乃至全部利润留存，以期弥补内部积累相对企业扩张需要的不足。同时，企业也会大量的进行外部筹资，企业会利用更多的负债，这时候企业资本结构的资产负债率水平的变化主要取决于企业对未来现金流的预期水平，如果预期水平较高，则负债水平较高，如果预期水平较低，则负债水平较低。稳健发展的企业，表现为稳健的财务政策，它是以企业资产规模稳健扩张为目的的一种财务战略。实施稳健发展型财