中国国债市场的假设与其检验

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1、中国国债市场的假设与其检验摘要如果一个经济假说的吸引力以在统计得到拒绝的论文数的多寡来衡量的话，那么利率期限结构的预期假说一定是其中翘楚。（Froot，1989）过去的一个世纪以来，作为最广为人知的直觉性的理论，预期假说以其在期限结构理论中的中心地位，一直是金融经济学中研究的最多的模型之一。但是对于不同的市场、样本期以及研究方法，实证检验得到了显著不同的结果，因此本文拟在中国国债市场上对这一著名的假说进行检验。考虑到中国国债市场发展的特殊性，本文选取上海证券交易所国债市场31个月的数据作为样本。本文分为

2、四个部分，本文第一部分首先简要介绍了我国国债市场的发展历程和现状。为了获得进行预期假说的检验必须的零息债券到期收益率数据，本文第二部分用指数样条法对上海证券交易所国债市场进行了拟合，得到从2001年9月到2004年3月间共计31个月的收益率曲线。之后，本文第三部分利用前文得到的月收益率曲线的数据，对我国的国债市场进行了预期假说的检验，并对检验的结果和可能的原因进行了分析，得出的结论是对于到期期限的长期端和短期端可以得到拒绝预期假说的证据，但是对于中期债券的收益率，不能给出确定的拒绝预期假说的证据，这部分

3、是因为我国国债市场的特殊性。最后，结合实证检验的结果，本文指出了中国国债市场现实存在的问题，并提出了完善我国国债市场的一些建议。关键字：国债市场，利率期限结构、指数样条法、预期假说目录第一章我国国债市场简介.1第一节我国国债市场的发展.1第二节我国国债市场的现状.3第三节现阶段国债在我国经济发展中的作用.5第二章拟合我国国债市场的利率期限结构.6第一节对拟合方法的回顾.7第二节数据的选取和拟合方法.10第三节拟合结果.12第一章我国国债市场简介第一节我国国债市场的发展我国国债市场的发展经历了两个阶段，第

4、一阶段是解放后的五十年代，当时我国曾短暂的发行过国债；第二阶段是从改革开放后的八十年代一直到现在。第一阶段：我国五十年代曾经短暂的发行过国债，不过并没有形成国债市场。当时为了迅速、有效地医治战争带来的创伤，尽快地恢复发展经济的条件，我国政府先后发行了折实公债和国家经济建设公债，为经济建设筹措资金。50年代我国发行内债的总收入为38.47[1]亿元。第二阶段：改革开放后，我国从1981年开始恢复发行国债，至今已有20多年。尽管我国的国债市场发展历史较短，还处于比较初级的阶段，但是发展速度很快，而且已成为中

5、央银行开展公开市场操作和各类金融机构进行流动资金管理以及各类投资者投资国债的重要场所。我们可以把改革开放后我国国债市场发展过程划分为如下几个子阶段：（一）1981~1987年：主要采取行政分配手段发行国债。1981年1月，我国政府决定继50年代连续5年发行国债之后，重新恢复发行国债。当时恢复发行国债主要是为了弥补1979年和1980年连续两年出现的财政预算赤字；同时也是为了控制这两年国民经济运行中出现的较为严重的通货膨胀问题。1981年国债的发行对象主要是国有企业和事业单位。从1982年开始，国债发行收

6、入直接作为财政预算收入。如果出现预算赤字或在预算执行中出现了收不抵支现象，由财政部向中央银行透支和借款予以解决。1979年开始实行的改革开放政策，使得中国经济取得了举世瞩目的快速发展，城乡居民生活水平有了很大提高，居民储蓄存款大幅度上升。在这种情况下，1982年以后，中国开始逐步增加面向个人发行国债的比重。国债发行方式，主要是依靠政治动员和行政分配相结合的办法。1981~1985年期间，有关国债发行与还本付息的具体事宜，由中国人民银行及其所属机构办理。从1986年起，中国工商银行、中国农业银行、中国银行

7、和中国建设银行等专业银行及其所属机构也开始具体经办国债发行与还本付息事宜。1988年我国的国债市场开始初步形成[2]，政府开始尝试通过商业银行和邮政储蓄的柜台销售方式，向广大城乡居民发行实物国债，开始出现了国债一级市场；为确保柜台销售的成功，国债期限缩短到2年和3年，利率为6%（单位）和10%（个人）。根据国务院关于预算赤字不能向中央银行透支的决定，财政部开始向商业银行等金融机构发行国债，即所谓财政债券，作为弥补预算赤字的手段；同时，商业银行等各类金融机构逐步成为购买国债的主体。1988

8、年4月，国债流通转让试点在沈阳、哈尔滨、上海、重庆、武汉、广州和深圳等7个城市同时进行。1988年6月，国家又批准了全国54个大中城市进行国债流通转让试点。中国国债二级市场（即柜台交易市场）初步形成。1989年开始通过柜台销售发行保值国债。1988年下半年，由于零售物价指数比上年同期上升26%，出现了严重的通货膨胀现象，政府实行了“强行着陆”的宏观调控政策，中央银行采取了一系列紧缩性的货币信贷政策并对储蓄存款实行保值。为此，1989