浅谈我国开放式基金流动性风险的防范

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1、浅谈我国开放式基金流动性风险的防范开放式基金的流动性风险是指由于投资者赎回时间和赎回数量的不确定所引起的基金资产变现的不确定损失,其极端情况类似于银行的“挤兑”风险。目前对这个问题的研究主要有以下三个方面：一是开放式基金的投资者需求研究,即由于投资者需求的变化,资金不断流入和流出,导致开放式基金的流动性风险。二是资产的流动性和流动性资产配置比例研究,流动性的度量指标主要包括成交金额、换手率、深度、价差、弹性和及时性等。三是流动性风险管理的制度安排,即监管层为了应对投资者赎回造成的流动性风险而做出的规定,包括正常赎回时和巨额赎回时的制度安排。　　目前我国证券市场还不完

2、善,市场没有做空机制,指数期货等衍生工具还未开放,市场投资者还不成熟,羊群行为比较普遍,基金投资者中个人投资者的比例很大,这些因素将因投资者赎回造成挤兑风险进而可能诱发流动性风险。强化流动性风险管理是我国开放式基金管理人的首要任务之一,因此对开放式基金的流动性风险防范和控制的研究具有重要的现实意义。　　一、我国开放式基金流动性风险产生的原因　　就开放式基金而言，其流动性风险的形成原因可分为外部因素和内部因素。　　1.外部因素。外部因素主要是指基金所无法控制的因政治、经济、政策等变更所导致的市场行情波动而产生的系统风险，这些系统风险会引发投资者的赎回需求。一般说来，开

3、放式基金运作的理想环境是规模大、流动性强、成熟度高、投资者理性的资本市场。但中国目前的资本市场发展只十几年，市场仍不完善，缺乏做空机制，投资品种单一，没有必要的避险工具，金融产品的期货、期权等衍生工具都不存在。这种情况下，在一些外部因素如政策、利率等发生变动对股市行情产生影响时，就会带来一些系统风险，这些风险由于无法有效对冲和预防，会极大影响基金的操作风格及投资价值，从而影响投资者对基金业绩的预期。而投资者对基金盈利或亏损程度的预期会影响对基金的需求，需求的变化又将造成基金流动性的变动，从而有可能引发流动性风险。有关实证研究表明，系统风险约占我国证券市场总风险的60

4、%以上，而发达国家仅占20％~30%。这意味着中国的证券市场分散化投资对风险规避的作用很小，一旦遭遇股市暴跌或长期熊市，开放式基金资产净值不可避免地下降，出现亏损。据研究，2003年之前的8年中曾有十大涨幅日，而这十大涨幅日无一不是由政策决定的，错过这十大涨幅日的投资者输得都很惨。当出现预期盈利下降，尤其预期基金会出现亏损时，赎回需求明显增多。我国自2001年开放式基金开始发行，短短的4年间不断遭遇赎回风暴。如2003年6月底，25只开放式基金遭遇巨额赎回，基金份额较首发时减少200多亿份；2004年弱市情况下，整体开放式基金净赎回113亿份，净赎回率0.05%，其

5、中股票型平衡型基金净赎回181亿份，债券型基金净赎回112亿份，指数型基金净赎回4亿份，而预期收益相对盈利且稳定的货币式基金则是净申购183亿份。　　2.内部因素。主要是指来自基金内部的一些影响基金收益的风险因素，又可分为表层因素和深层因素两种。从表层因素看来，基金的流动性风险是由于基金的资产与负债的流动性不相匹配而造成的。开放式基金靠负债来经营，投资者可自由进入与赎回，由此造成基金负债的不确定性，从而带来一定的风险。开放式基金资金的高流动性与投资资产低流动性的风险在我国尤为突出。一般说来，开放式基金中机构投资者投资所占的比例越大，开放式基金的稳定性越好，流动性风险

6、也就越小；而散户投资者是其中的不稳定因素，因为其特点是“跟风”操作而且风险承受能力较差，一有风吹草动就会蜂拥而至向基金经理人提出赎回申请，极易造成挤兑风险。根据2005年基金中报资料，我国全体开放式基金的持有人结构：机构持有比例是45.85%，个人持有比例是54.15%，这一比例与美国1998年的共同基金持有人结构基本相似，不是太差。但我国的开放式基金中，机构投资者由于享受免手续费的待遇，经常进行短线和价差交易，是最不稳定的基金投资群体(林小雷，2003)，因此，整体而言，我国开放式基金的资金更显著地呈现出高流动性的特点。资金的高流动性要求有与之对应的高流动性资产，

7、才能及时满足投资人随时赎回的要求。由于开放式基金流动性风险与它所持有的资产――投资组合的流动性之间存在着显著的正相关(张俊，1999)，开放式基金资产保持流动性要求其所持投资组合保持相当的流动性。而资本市场中的金融产品越多、流动性越好，就越能保证开放式基金形成自身的资产组合，保持流动性。而目前，我国债券市场和货币市场发育尚未成熟，且与股票市场相互分离，在广度、深度和层次上还远未达到开放式基金的流动性要求。同时我国证券市场上系统性风险在总风险中占有很大的比例，而可以对冲系统性风险的做空机制和股指期货、期权等金融衍生工具在我国仍未实施，整个资本市场投资品种比较单一。