货币危机预警理论及实证比较研究论文

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1、货币危机预警理论及实证比较研究论文.freelinsky、Lizondo和Reinhart于1998年创立并经过Kaminsky(1999)的完善。其预测步骤为：首先，通过研究货币危机发生的原因来确定哪些变量可以用于货币危机的预测；其次，运用历史数据进行统计分析，确定与货币危机的发生有显著联系的变量，以此作为货币危机发生的先行指标，并计算出该指标对危机发生进行预测的临界值。一旦一国经济中相对应的指标变动超过了临界值，那么就可以认为在24个月内将发生货币危机。在此基础上，他们采用1970—1995年发生于1

2、5个发展中国家和5个发达国家的月度数据确定货币危机发生的临界值。利用这些先行指标与相对应的临界值建立一个有效的货币危机预警体系。一个预警指标在一定的历史时期内，有一个时间序列数据，根据这个时间序列数据可以估计它的累积概率分布，临界值就是某一个累积概率，当指标取值所对应的累积概率超过了这个临界值，就发出一个信号。为了对发生货币危机信号的指标进行综合考虑，模型在单个指标的基础上提出了4个预测危机的合成指标。他们还根据准确发出信号的概率、信号出现先于危机发生的时间长短、危机前信号出现的持续性等指标，对危机预测的

3、成效与实际危机发生的序列等进行拟合度检验，结果发现对预测货币危机表现最好的先行指标是：产出水平、实际汇率对长期趋势的偏离、股票市场价格、广义货币与外汇储备的比率等等。其中第四个合成指标是预警能力最强的指标。(二)KLR模型的预警效果及评价。Kaminsky等在1998年通过对25份20世纪50至90年代发生于发达国家与发展中国家货币危机的研究成果的比较，得出了主要结论：预测货币危机的有效指标包括出口、实际汇率对一般趋势的偏离、广义货币对外汇储备的比例、产出和股票价格，而国内外实际存款利率的差别、借款利率和

4、贷款利率的差别、进口、银行存款等指标并不具备有效预测的能力。实证表明，用KLR模型来预测东南亚货币危机，泰国发生危机的可能性超过了40%，马来西亚超过了30%，印度尼西亚为25%～28%，韩国为20%～33%。这表明KLR模型比以往的预警模型的准确性要高得多。该模型的最大优点在于：能用数理方法确定与货币危机发生有显著关联的变量作为货币危机发生的先行指标，并计算出该指标对危机发生进行预测的临界值。同时，在指标的选择上比上述其他模型包含了一整套更为广泛的指标。但是KLR模型的缺陷也很明显，由于FR模型将外债指

5、标作为研究对象，而外汇储备又不作为指标，于是导致认为外债指标作用不佳，从而放弃了外债指标。而且KLR模型25个指标中有明显的倾向性，大多集中在外汇储备、信贷增长与实际汇率等方面，放弃了外债指标有失偏颇，所以使该模型的有效性打了折扣。五、基于合成指标的多时标货币危机预警流程：能区分时间差异但权重设计不佳(一)多时标货币危机预警模型的建立和特征。该模型是冯芸和吴冲锋(2002)根据市场形势的剧烈变化提出，该模型引入了多时标，并采用扩充观测指标集的方法将预警指标分为：(1)长期预警指标，反映金融系统宏观层面的状

6、况，其监测周期为一年或一个季度；(2)中期预警指标，反映金融系统中观层面的状况，其监测周期为一个月；(3)短期预警指标，反映金融系统微观层面的状况，其监测周期为一周甚至是一天。该预警流程首先在起始端进行长期预警，若预警系统未发出长期预警信号，则继续下一个长期预警周期，政府部门不需要做出反应；若预警系统发出长期预警信号，政府部门就需要做出长期调整。与此同时，预警系统进入中期预警阶段。进入中期预警阶段以后，对中期先行指标进行监测，监测周期缩短。如果指标没有超过其临界值，说明经济中的矛盾并未出现早期症状，但是仍

7、需要继续关注；如果超过临界值，说明经济中的矛盾已经在中观层面有所表现，应高度关注，同时进入短期预警体系，缩短监测的周期并扩大监测指标范围。在短期预警阶段，不仅监测周期缩短，监测的频率增大，同时将预警信号根据短期先行指标的表现分为正常警戒和危机两种。与此同时，对长期与中期指标仍要继续监测。而之所以扩大了预警指标的范围是因为金融市场快速变化的本质特征的要求。(二)多时标预警流程模型的预警效果及评价。冯芸等人将基于合成指标的多时标货币危机预警流程系统应用于1997年亚洲货币危机中5个主要受害国家(泰国、菲律宾、

8、马来西亚、韩国和印度尼西亚)的实证分析。对于长期预警指标的检测结果，泰国在1996年第二季度、1998年第四季度，菲律宾在1996年第二季度、1997年第一季度、1998年第一季度至第四季度，印度尼西亚在1996年第二、三季度、1997年第一季度发出了长期预警信号，进入了中期预警流程。中期预警指标的监测结果是：亚洲5个国家在1997年7月亚洲货币危机全面爆发之前都发出了中期预警信号，并进入了短期预警流程。短期预警结果为：泰国、