货币危机预警理论及实证比较研究

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1、货币危机预警理论及实证比较研究摘要：随着我国汇率制度改革的不断深入，人民币汇率浮动的幅度扩大，汇率对经济的调节功能日益显现。这同时也增大了我国的货币风险。文章在论述东南亚金融危机后货币危机理论最新发展的基础上，从理论和实证角度比较了五种货币危机预警模型的预警效果、优缺点，并对预警模型在我国的模拟应用作了探讨。　　关键词：货币危机；预警模型；比较；应用　　一、引言　　当前，中国经济正全面融入世界，金融业也已进入全面开放的最后阶段。2005年7月21日起，我国已实行以市场供求关系为基础，参考一篮子货币进行调节的、有管理

2、的浮动汇率制度，汇率对经济的调节功能已显而易见，人民币流通区域化、国际化步伐加快，趋势明显，这同时也大大增加了我国的货币风险，所以研究货币危机的预警理论，对稳定人民币汇率和增强货币的抗风险能力等都具有重要的理论及实践意义。本文旨在对东南亚金融危机后各种货币危机预警的主流理论作出梳理和归纳，并对其实证结果作出客观评价的基础上，对我国的可能情况作了实际模拟分析，从而为我国货币危机预警理论及实践提供借鉴。　　二、FR概率模型：简单易行且较成熟但偏差较大　　(一)FR模型的建立和基本特征。1997年，Frankel和Ros

3、e以100个发展中国家在1971—1992年这段时间发生的货币危机为样本，以各个国家的年度数据为样本资料，建立了可以估计货币危机发生可能性的概率模型。FR模型将货币危机定义为货币贬值至少25%，并至少超出上年贬值率的10%。其研究对象不包括货币当局通过卖出外汇储备或提高利率成功击退投机供给的情况。Frankel和Rose认为，货币危机有多种因素引发，其中选择的变量有：GDP的增长率、国外的利率、国内信贷增长率、政府预算赤字占GDP的比率和经济开放程度等等。如果用Y表示货币危机这一离散变量，用X表示货币危机的各种引发

4、因素的向量，β代表X所对应的参数向量，那么就可以用引发因素X的联合概率分布来衡量货币危机发生的概率。用公式表示为：　　(二)FR模型的预警效果及评价。Frankel和Rose运用数据指标对货币危机发生的概率进行了最大对数似然估算。结论是：当产出增长缓慢，国内信贷增长较快，国外利率较高，外国直接投资占总债务的比例较低时，货币危机发生的概率增加。另外，研究结果说明外汇储备水平较低和实际汇率升值对预期危机有一定的作用。　　FR模型的优点是：因为其研究思路是通过对一系列前述指标的样本数据进行最大对数似然估计，以确定各个引发

5、因素的参数值。从而根据估计出来的参数建立用于外推估计某个国家在未来某一年发生货币危机的可能性的大小。所以，模型构建简单，数据取得容易，方法较为成熟，应用较为广泛。为了衡量FR概率模型对预测1997年东南亚货币危机的效果，1998年Andreinsky、Lizondo和Reinhart于1998年创立并经过Kaminsky(1999)的完善。其预测步骤为：首先，通过研究货币危机发生的原因来确定哪些变量可以用于货币危机的预测；其次，运用历史数据进行统计分析，确定与货币危机的发生有显著联系的变量，以此作为货币危机发生的先

6、行指标，并计算出该指标对危机发生进行预测的临界值。一旦一国经济中相对应的指标变动超过了临界值，那么就可以认为在24个月内将发生货币危机。在此基础上，他们采用1970—1995年发生于15个发展中国家和5个发达国家的月度数据确定货币危机发生的临界值。利用这些先行指标与相对应的临界值建立一个有效的货币危机预警体系。一个预警指标在一定的历史时期内，有一个时间序列数据，根据这个时间序列数据可以估计它的累积概率分布，临界值就是某一个累积概率，当指标取值所对应的累积概率超过了这个临界值，就发出一个信号。为了对发生货币危机信号的

7、指标进行综合考虑，模型在单个指标的基础上提出了4个预测危机的合成指标。他们还根据准确发出信号的概率、信号出现先于危机发生的时间长短、危机前信号出现的持续性等指标，对危机预测的成效与实际危机发生的序列等进行拟合度检验，结果发现对预测货币危机表现最好的先行指标是：产出水平、实际汇率对长期趋势的偏离、股票市场价格、广义货币与外汇储备的比率等等。其中第四个合成指标是预警能力最强的指标。　　(二)KLR模型的预警效果及评价。Kaminsky等在1998年通过对25份20世纪50至90年代发生于发达国家与发展中国家货币危机的研

8、究成果的比较，得出了主要结论：预测货币危机的有效指标包括出口、实际汇率对一般趋势的偏离、广义货币对外汇储备的比例、产出和股票价格，而国内外实际存款利率的差别、借款利率和贷款利率的差别、进口、银行存款等指标并不具备有效预测的能力。　　实证表明，用KLR模型来预测东南亚货币危机，泰国发生危机的可能性超过了40%，马来西亚超过了30%，印度尼西亚为25%～28%，