地方政府债务资产证券化的主要风险及对策

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1、地方政府债务资产证券化的主要风险及对策　　资产证券化，是指将缺乏流动性、具有某种可预测现金流收入属性的资产或资产组合，出售给特殊目的载体（SPV），通过创立一种以该基础资产产生的现金流为支持的金融工具或权利凭证，在资本市场上出售或变现该资产支持证券的一种结构化融资手段。2014年《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》提出，加快建立规范的地方政府举债融资机制，对地方政府债务实行规模控制和预算管理。这使地方政府融资受到了一定的限制。为了保障在建项目资金链不断裂、优化债务结构、缓解部分地方支出压力，2015年，国

2、家推出发行地方政府债券置换存量债务，但这并不是解决地方政府债务的治本之策。地方政府迫切需要拓宽渠道融资、分散和化解集中于银行体系的信贷风险。资产证券化是解决该问题的重要途径。　　一、我国实施地方政府债务资产证券化具有可行性和必要性　　1.初步具备资产证券化的市场。目前，我国已建立包括货币市场、资本市场在内的比较完善的金融市场体系。沪、深两市经过多年的发展，已初具规模，证券市场正逐步走向规范和成熟。伴随着经济的持续发展和证券市场的不断完善，机构投资者逐步发展壮大，证券公司、保险公司、基金公司、社保基金等各类机构投

3、资者已成为证券市场的主导力量。我国证券市场的深度和广度均已具备开展资产证券化的条件。此外，资产评估公司、信托公司、律师事务所、会计事务所等各类中介机构也可以满足资产证券化所需的中介服务。　　2.充裕的民间资本和大量的闲散资金，为资产证券化提供资金。庞大的民间资本提供了源源不断的资金。近年来，我国储蓄率一直都维持在40%以上，远高于美日等发达国家。截至2014年末，人民币储蓄存款余额113.86万亿元，贷款余额81.68万亿元，存贷差额达到32.18万亿元，高额的存贷差表明社会存在大量的闲置资金，民间资本没有得到

4、充分利用。长期以来，国家积极鼓励和引导民间资本进入基础产业和基础设施建设、公用事业及政策性住房建设、社会事业等领域。政府投资建设项目资产证券化发行的证券，以能够产生稳定现金流的资产为基础，是一种具有较高信用等级和稳定收益的投资产品，可以吸引民间资本进入，缓解银行信贷资金沉淀现象，提高政府融资效率，有效解决庞大闲散的民间资本供给与大型基础设施项目建设资金需求之间的矛盾。通过这种方式，可获得资金又不增加负债，通过信用增级使项目的资产成为优质资产，募集到更多的资金。　　3.能产生稳定现金流收入的政府投资项目，易于资产

5、证券化的推广。随着我国国民经济的快速发展，城镇化建设持续加快，基础设施的建设力度日益加大。仅依靠国家财政资金显然无法满足庞大的建设资金需求。地方政府多年投资形成的国有资产，大量沉淀并固化,没有充分得到开发和利用。资产证券化作为一种成熟的融资模式，可为政府投资建设项目筹集大量的建设资金。同时，能有效盘活存量资产，实现地方经济的良性循环和快速发展。资产证券化是以特定资产作为支持的证券，以资产未来的现金流换取当前的融资能力。政府投资建设项目大多属于公用基础性的，每个消费者都是既定价格的接受者，需求弹性和价格弹性都较小

6、，产生的现金流接近于刚性，加之投资规模大、运营期限长，未来能够产生持续稳定的现金流收入。此外，鉴于政府投资建设项目对社会发展的特殊作用，地方政府都愿意对其所发行的证券进行信用增级，使基础资产具有政府担保的性质，减少基础资产的信用风险。　　4.地方政府债务证券化的融资成本和风险较低。虽然地方政府债务证券化涉及很多参与主体，支付的费用名目繁多，包括信用评级费用、托管费用、投资银行承销费用等，但标的资产达到一定规模时，融资成本相比传统融资方式仍较低。主要原因为资产证券化能通过各种手段改善发行条件，如，信用增级使资产支

7、持证券获得较高的信用评级，使投资者投资风险降低，相对收益率要求也会降低。同时，资产池中基础资产涉及政府层面，一旦有政府背景，其在投资者心目中的信用就会上升，从而大幅降低融资成本。地方政府债务证券化之所以能够降低风险，主要归功于其交易结构特殊的信用增级和破产隔离的设计。资产证券化通过引入信用增级，使资产证券化产品的信用高于原始权益人和发行人，其投资者持有产品的风险减少。　　5.有利于增加新的融资渠道，降低银行体系的信贷风险。资产证券化作为一种表外融资方式，不会增加发行人的负债，是一种不显示在资产负债表上的融资方式

8、。通过资产证券化的方式，将资产负债表上的资产剥离改组，构造成为市场化的投资工具，可降低发行人的资产负债率及融资成本。一般而言，资产证券化的融资成本低于银行贷款利率。同时，由于发行人通过这种方式获得了一笔资产销售收入，可以缩小投融资平台的资金缺口，盘活存量资产，提高资产的使用效率。我国地方政府发债受到限制，地方政府的投融资平台主要依靠银行信贷融资，尚未形成多元化的融资渠道。地方政府投融资