期货套期保值决策模型的发展

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1、期货套期保值决策模型的发展1期货套期保值的含义期货是指以合约形式确定下来的，在未来某一特定日期进行交割(购买或出售)的某种实物商品或金融资产的交易。期货交易的历史有100多年了，中国从1990年开始就有了期货交易。期货市场的形成和与发展主要是为了使商品生产者和商品使用者能有个渠道来转移他们所承受的市场价格风险，同时也为投机商赚取风险利润创造必要的条件。目前，世界各主要期货交易品种的期货交易量不仅远远超过同期现货的交易量，其所形成的各个权威价格也已成为市场经济价格信号体系中的重要组成部分。期货市场已在套期保值、价格发现以及资源优化配置等方面与现货市场一道起着

2、基础性的作用。套期保值是期货市场最主要的功能之一。套期保值是交易者将期货与现货交易结合起来，通过套期期货合约为现货市场上的商品经营进行保值的一种交易行为。这里所说的套期，主要是指生产经营者在现货市场上买进或卖出一定量的现货商品的同时，在期货市场上卖出或买进与现货品种相同、数量相当，但方向相反的期货合约，以期在现货市场发生不利的价格变动时，达到规避价格波动风险的目的。2套期保值模型的建立和发展轨迹期货套期保值决策的核心是决定建立与现货头寸相当的期货头寸的数量，以达到最优的保值效果。自20世纪30年代凯恩斯对套期保值的基础性研究开始，期货套期保值模型经历了传统

3、全额套保模型、线性回归模型和线性均值-方差模型三个阶段。目前正在向非线性模型方向发展。2.1传统等额套期保值模型传统套期保值理论主要源于英国着名经济学家凯恩斯和希克斯。他们认为套期保值者为回避现货头寸的价格风险，需要在期货市场上持有等额相反头寸。以卖方套期保值为例(下同)，假定套期保值者持有与(未来)现货多头头寸相等数量的期货空头头寸，如果持有期内现货价格下跌，则现货的跌价损失就可以在期货的盈利中得以弥补;反之，如果现货价格上涨，则现货的可能盈利也被期货的亏损所抵消，因此，套期保值的作用相当于锁定现货价格。传统套期保值模型操作非常简单，也刻画了实际套期保值

4、决策的某些特点，例如纯价格风险的回避、对加工者而言锁定生产成本等等。但是，该模型忽略了基差(即现货价与期货价之差)波动的可能性，从而使全额套期保值无法回避基差风险。2.2线性回归模型如果期货价格不能与现货价格同向等幅波动，则市场将存在基差风险。为将基差风险纳入到模型中，GiogionCanaralla等给出如下的方法：令St，Ft分别为第期现货价与期货价，其回归方程可以写为：St-St-1=α+β(Ft-Ft-1)+εt，εt～N(0，σ2t)　　　　　　(1)其中，α，&bet

5、a;为回归系数。设s，f分别为未来现货与期货价格的同期变化，则一个合理的套期保值比例(即单位现货需作的保值量)B*应使x=s-Bf的方差Var(x)为最小，即：B*=argminVar(x)=argminVar(s-Bf)=argmin[Var(s)-2BCov(s，f)+B2Var(f)]=■=β(2)即最优套期保值比B*应等于(1)式的回归系数β。该模型有效地规避了基差风险，且简单直观，在实际中也易于操作。但是该模型最大的局限就是没有考虑到套期保值者对价格的预期，即假定预期对套期保值决策形成没有丝毫作用。这显然不符合一类有着大量经验

6、的套期保值者的决策特征，无法描述一大类实际的套期保值行为。一、引言国际油价的大幅波动给世界经济增长带来风险和挑战，对石油生产国和消费国均有显着的影响。近两年国际油价大幅上涨引起国际社会的普遍关注，由于石油期货交易作为规避价格风险的有效手段越来越被人们所重视，所以本文旨在研究石油期货价格影响因素的分析。国内外诸多学者曾采用普通最小二乘法、协整分析等方法对石油期货价格做定量分析。采用这种方法分析，模型可能存在多重共线性问题，影响模型的准确性。偏最小二乘回归(PLS)能够有效地消除多重共线性的影响，它是一种新型的多元统计数据分析方法，它集多元线性回归分析、典型相

7、关分析和主成分分析的基本功能为一体，将建模预测类型的数据分析方法与非模型式的数据认识性分析方法有机地结合起来，能够充分反映出自变与从变之间的关系。它自能够在自变存在多重共线性的条件下，建立起合理的回归模型，本文将采用偏最小二乘法建立模型，分析影响石油期货价格的因素。二、影响石油气货价格主要因素石油期货价格受到诸多因索的影响，如石油现货价格、供求关系、汇率、经济状况、社会政治因素等，这些因索对石油期货价格的影响程度不同、影响方式不同，且其影响会随着时间和条件的变化而发生改变。1.石油需求量。全球经济于2002年开始出现恢复性增长，2003年则呈现快速增长势头

8、，美国在该年第三季度的GDP增长速度高达7.4%。强劲的经济增长推