社会责任对企业价值创造影响的实证研究

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1、社会责任对企业价值创造影响的实证研究一、引言　　为了让社会公众更好地了解和督促企业履行社会责任，我国监管部门要求上市公司公开披露其履行社会责任的情况。2008年12月10日，上海证券交易所上市部向各上市公司发出《关于做好上市公司2008年履行社会责任的报告及内部控制自我评估报告披露工作的通知》，要求所有纳入到“上证公司治理板块”的样本公司、发行境外上市外资股的公司及金融类公司在2009年必须披露社会责任信息，作为强制披露社会责任信息的试点。与此同时，深圳证券交易所也要求所有纳入“深圳100指数”的上

2、市公司在2009年必须披露其社会责任信息。从理论上看，公司公开披露其社会责任信息，无疑向社会传递企业具有良好社会形象和社会声誉的信号，由此促使我们思考一个问题：公司公开披露社会责任信息有助于提升公司价值吗？为此，本文以沪深交易所公开披露社会责任信息的上市公司为样本，实证考察企业履行社会责任对企业价值创造的影响。本研究对于提高企业社会责任信息透明度，督促企业积极履行社会责任，乃至推动整个社会和经济的持续健康发展具有重要的现实意义。　　　　二、文献综述　　目前，有关企业社会责任（CSR）对企业价值影响的

3、研究存在以下观点：　　（一）企业社会责任提升企业价值　　企业履行社会责任，使利益相关者的利益受到保护，使企业的后续发展能得到各个方面的支持和援助，从而提升企业价值。BA学生）通过对公司社会责任方面的相关政策进行主观评价后得出排序结果。内容分析法，是对企业的文件或者报告进行内容分析，按照企业文件中披露的CSR活动的字数、行数、页数或者按照企业从事CSR活动的小类进行指数赋值等来评价企业的社会责任活动数量。　　本文采用润灵公益事业咨询对2009年企业社会责任报告的内容性评价得分作为衡量社会责任的非财务指

4、标（idcsr）。润灵公益事业咨询开展的社会责任报告评价采用MCT_2010_1.1评价体系，该体系是根据GRI3.0报告编制国际指南和SustainAbility报告评价指南结合中国国情开发而成的，并遵循独立性原则和非委托性原则，由3名及以上具备3年以上专业从业经历且与被评价企业无利益关联的评价专家，分别从整体性、内容性、技术性3个零级指标，16个一级指标，70个二级指标对报告进行全面评价，内容性评价指标有6个一级指标和45个二级指标，其中涉及环境类（污染控制、环境恢复、节约能源或废旧原料回收、有

5、利于环保的产品、其他环境披露）、员工类（员工的健康和安全、培训员工、员工的业绩考核、员工其他福利）、社会类（纳税、公益或其他捐赠）、消费者类（产品的安全与质量提高）等问题，这些问题很大程度反映了企业承担社会责任的状况，因此本文选择内容性评价得分作为衡量社会责任的非财务指标。　　另外，本文采用社会贡献率作为衡量社会责任的替代财务指标。社会贡献具体又分为四方面的贡献：政府所得贡献率、职工所得贡献率、投资者所得贡献率和社会所得贡献率。以上四个指标中的支付的各项税费、收到的税费返还、支付给职工以及为职工支付

6、的现金、支付给股东的现金股利和支付给债权人的现金利息支出这四项数据来自于上市公司公开披露的现金流量表；环保支出来自于社会责任报告；捐赠支出、赞助费来自于年度报告中会计报表附注的说明项目，在此假设环保支出和捐赠、赞助支出在发生当期已用现金支付。　　（三）研究模型与变量定义　　本文把企业社会责任作为测试变量，企业价值作为因变量，把国有股比率、公司规模、资本结构、控制股权结构、资产负债率、成长性等因素作为控制变量。　　已有的实证研究在企业价值和社会责任的衡量上主要有两种方法：一种是采用市场指标（如企业价值

7、用托宾Q值表示，社会责任采用声誉指数法和内容分析法获得评分）研究；另一种是采用财务指标（如用每股收益表示企业价值，用社会贡献率表示社会责任）研究。本文分别采用两种方法对企业价值和社会责任进行计量。由此，采用市场指标设计了模型1，采用财务指标模式设计了模型2。根据国内外以往的研究文献，企业从事CSR活动受到企业规模、资产负债率、前一年度的盈利能力、是否为重污染行业、公司治理等多个因素的影响，而这些因素同样影响着企业价值的创造，这就会产生内生变量的问题，不能直接使用最小二乘法，而应当使用两阶段最小二乘法

8、，因此对模型1分解为模型1-1和模型1-2，对模型1-1进行回归，得出idcsri，t的估计值，代入模型1-2，作为idcsri，t的工具变量，这样就剥离了资产规模、公司治理因素（是否国有股控股）和资本结构的影响。本文借鉴了李正（2006）在研究企业价值与社会责任关系时使用的两阶段最小二乘法。　　模型1-1：idcsri，t=β0+β1roei，t-1+β2owneri，t+β3lnasseti，t　　+β4debti，t+β5zhongwui，t+ε　　模型1-2：