我国股指期货定价及套利交易策略研究论文

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1、我国股指期货定价及套利交易策略研究论文.freelkosky和Lee各自推导了区间定价模型。期货价格预期理论阐述了随着期货合约到期日的接近，期货价格会收敛于标的物资产的现货价格，当到达到期日时点时，期货价格会等于或很接近现货价格的现象。1.3股指期货的套利交易从股指期货市场参与者的角度来看，股指期货主要有三种功能，即套期保值、套利和投机。同其它期货品种一样，套期保值是股指期货产生和发展的根本原因，它为股票市场的投资者提供了转移风险的工具，而套利和投机的存在则为股指期货的套期保值功能的正常发挥提供了市场便利。股指期货的套利是指利用市场

2、暂时存在的不合理比价关系，通过同时买进和卖出相同或相关的股票组合或股指期货合约而赚取其中的差价收益的交易行为。套利交易是以盈利为目的的，由于股指期货的套利需要同时做多和做空相关性很高的两个合约或者标的资产，因此当市场的价格发生变化时，通常一个方向的亏损将由另一个方向的盈利对冲。由于套利交易利用的是市场的价格失衡关系，因此当市场比价关系向正常状态回归时，投资者就可以通过买卖对冲部位而赚取一定的净利润。与一般的单向交易不同，套利的主要风险不在于股票和期货市场中的单边波动，而在于价差运行方向和预期的相反。价差波动风险体现在价差波动的非理性

3、以及突发性事件对套利部位相关性的显著影响。通常情况下，由于套利交易部位盈亏的对冲，套利的风险要小于单边操作。但是当投资者通过资金杠杆对套利交易进行放大操作时，也可能造成很大的亏损。例如美国长期资本管理公司(LTCM)就因过分运用资金杠杆同时套利价差又因俄罗斯金融危机而发生不利于LTCM的变动后出现巨额亏损，并使公司遭受灭顶之灾。股指期货的套利一般可以分为期现套利、跨期套利、跨市套利、跨品种套利和到期日套利。期现套利是利用股票现货与股指期货之间的不合理比价关系进行套利的交易方式；跨期套利即利用同一期货市场同一金融商品但不同交割月份的合

4、约间差价出现异常时的机会，同时在近远期合约上进行反向操作，跨期套利可分为买空跨期和卖空跨期，买空跨期是买进近期合约卖出远期合约，卖空跨期是卖出近期合约买进远期合约，跨期套利是股指期货套利的主要形式；跨产品套利即利用不同的但具有相关性的金融期货合约之间的不正常价格关系，同时在两个不同种类但相同交割月份的金融期货之间进行反向操作；跨市套利即在不同交易所同时对相同交割月份的同种金融期货合约进行反向操作。到期日套利是套利交易中较为特殊的方式。由于股指期货是以现金结算的，因此当预期最后结算价大于股指期货合约价格时，可以买入股指期货合约等待到期

5、结算；反之，当预期最后结算价小于股指期货合约价格时，可以卖出股指期货合约等待结算。2实证分析在对股指期货定价及套利交易策略理论进行回顾和分析的基础上，本文采用持有成本定价模型、考虑市场限制的区间定价模型、期现套利交易策略和跨期套利交易策略对我国沪深300仿真交易数据进行实证分析，以考察我国股指期货市场的套利机会并给出可参考的交易策略。2.1持有成本定价模型实证分析本文以中国金融期货交易所沪深300股指期货仿真交易行情数据为基础进行实证分析，选取的是2007年7月2日至2007年9月21日期间IF0709股指期货合约收盘价。模型采用间

6、断型股利定价模型：Ft=(St-Dt)(1+r)T-t。在参数值的具体设定上，对于无风险利率，本文采用2007年7月至9月间的银行间市场债券质押式回购交易7天加权平均利率值3.38%。对于股利的设定，我国年度股利发放大多集中在3-6月，因此对于3月、6月份到期的期货合约的合理价格的测算应当考虑股利因素。不过，鉴于目前仿真交易处于测试阶段，投资者对期货的买卖报价大多尚未将股利因素考虑在内，因此将其设定为零。2.2考虑市场限制的区间定价模型及期现套利实证分析在参考Klemkosky和Lee持有成本定价模型的基础上，本文考虑交易成本、冲击

7、成本、保证金、借贷利率不等以及股利发放等因素，在正向套利和反向套利策略下分别推导出指数期货定价上限和下限，并根据沪深300仿真交易数据考察我国股指期货市场的套利机会。股指期货套利活动的存在促使其向合理价格回归，由于股指期货及现货的交易和冲击成本(融资成本、交易手续费等)、现货指数的跟踪误差等因素的存在，只有当期现指数的偏离收益大于交易成本与现货跟踪误差所造成的损益时才可以进行期现套利，即只有当股指期货与现货的偏离度处于无套利区间之外时，才可以触发套利操作。本文选取中国金融期货交易所沪深300股指期货仿真交易2007年7月2日至200

8、7年9月21日期间的数据进行实证分析，股指期货合约为IF0709，到期日为2007年9月21日。2.3跨期套利实证分析本文选取中国金融期货交易所沪深300股指期货仿真交易2007年8月和9月两个相邻月合约在一段时间的交易数据进行实证分