投资金融之 雅戈尔_600177_公司深度研究报告申万

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1、上市公司　雅戈尔（６００１７７）　增持　纺织服装业/服装业　品牌服装龙头分享房产高增长，动态市盈率仅１２倍，股价低估　提高评级　２００３年１２月４日　　公司研究／深度研究　基础数据：２００３年１２月３日　　主营业务收入（百万）　增长率（%）　净利润　（百万）　增长率（%）　每股收益（元）　主营业务利润率%市盈率　倍　每股净资产（元）　资产负债率（％）　4.2459.32001A2002A1751247121.741.134739919.215.00.610.7041.7

2、40.814.212.4总股本／流通Ａ股（万股）　56810/225092003E26155.84123.30.7338.811.8流通Ｂ股／Ｈ股（万股）　　０／０　2004E2005E3109331918.96.846549612.96.70.670.7238.5.37.512.912.0市场数据：　　０３年１２月３日　注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩，０４年公司总股本因转债转股扩大至６．９亿股　　投资要点：　收盘价（元）　一年内最高／最低（元）　上证指数　８．６５

3、　１１．６／８．０　１４３２．７　l公司主营品牌服装的生产与销售，其主导产品男式西装、衬衣国内市场份额已分别连续３年和５年保持第一。由于公司品牌相对成熟，未来市场消费增长空间有限，考虑到男式品牌服装的市场竞争日趋激烈，其服装市场份额有下降的趋势　市净率　２．０４　l为了有效利用服装品牌的驱动力和分享宁波房地产行业的高成长所带来的丰厚利润，公司息率（分红／股价）　２．５％　０２年将集团公司房产业务纳入上市公司。鉴于宁波的经济发展速度、房地产行业的高增长流通市值（万元）　１９９４３０　态势和公司的丰厚土地储备，房地

4、产业将成为公司未来几年主要利润增长点，但房产开发注：“息率”以最近一年已公布分红计算　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　成本的提高和房产价格回落趋势，将使公司房产毛利率有下降的预期　相关研究：　＜雅戈尔深度研究＞　２００２年１０月１６日　＜雅戈尔公司点评＞　２００２年１０月３０＜雅戈尔转债点评＞　２００３年４月２日＜雅戈尔调研报告＞　２００３年４月１５日　＜雅戈尔季报点评＞　２００３年１０月２８日　分析师　l公司未来发展战略是以服装业现金流促进房地产业发展，在保持服装份额

5、的前提下，通过上延产业链确保面料自足的同时提升服装的毛利空间。借助于服装经营的现金流积极有效利用丰厚的土地储备大力发展房产业务，确保公司净利润保持增长　l公司拓建专卖店延伸服装市场的同时，也有通过专卖店进行房产增值的考虑。专卖店和丰富房产储备用地的潜在增值提高了公司的“并购价值”，对股价有一定的提升作用　l预计２００３年公司ＥＰＳ为０．７３元，未来三年净利润保持７．６％的年均增幅，公司动态市盈率仅１１．８倍，股价低估，建议增持。为了促使转债转股节省财务费用而又不对非流通股造成伤害，我们认为，公司调整转股价的可能性

6、很小，年底推出相对优厚的分配方案可能性大。　一年内股价与大盘对比走势：　高芳敏　（８６２１）６３２９５８８８×４５５ｇａｏｆａｎｇｍｉｎ＠ｓｗ１０８．ｃｏｍ　联系人　林珍　　　　　雅戈尔纺织申万３００指数上证综指２５％２０％１５％１０％５％０％（８６２１）６３２９５８８８×４４７　ｌｉｎｚｈｅｎ＠ｓｗ１０８．ｃｏｍ　地址：上海市南京东路９９号　电话：（８６２１）６３２９５８８８　上海申银万国证券研究所有限公司　ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｓｗ１０８．ｃｏｍ　　　　　数据来源：申万财务系统　　－５％－１０

7、％－１５％－２０％－２５％１２－３１１－３１２－２８３－３１４－３０５－３１６－３０７－３１８－３１９－３０１０－３１１１－３０申银万国证券研究所深度研究内容目录　1.公司基本情况...........................................................................................................................................11.1公司上市背景...................

8、.....................................................................................................................11.2股东基本情况............................................................