场外金融衍生品交易市场的发展探析

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1、场外金融衍生品交易市场的发展探析摘要：文章对金融衍生品市场的发展进行追溯，论证了场外金融衍生品市场的发展是金融创新发展的必然，是风险管理的必然。而中国的商业银行是金融衍生品市场的新生力量。关键词：金融衍生品；场外市场；发展追溯一、金融衍生品OTC市场的理论探析经济合作与发展组织认为：“衍生交易是一份双边合约或支付交换协议，它们的价值是从基本的资产或某种基础性的利率或指数上衍生出来的。衍生交易所依赖的基础包括利率、汇率、商品、汤股票及其他指数。”ClaudeBrown，HowtoRecognizeaDerivative，Interna筵tionalFinancialLa

2、w锨Review，May1995。转引自┠徐明棋《美国金融衍生品市场近期的发展桀与监管趋势》，《世界经济政治》，19默97年第1期，第51页。衍生金融工具侣国际互换和衍生协会将金融衍生工具描述为：“旨在为交易者转移风险的双边合约。合约到期时，交易者所欠缺对方的金额由基础商品、证券或指数的价格决定”。陋9/9金融衍生品市场既包括标准化的交易掳所交易，也包括非标准化的场外交易，即陡OTC交易。金融衍生品OTC市场是降狐低交易费用的制度之一，是一种有效率、埸并且效率不断提高的制度。从国外金姓融衍生产品发展顺序看OTC衍生市场的р形成从发达国家的基础资产标的看，硖美国最先推

3、出的金融衍生产品是外汇类合约，随后是国债类、利率类、股票类、互茭换类，最后是信用衍生产品。而其他发达氵国家，除法国最先推出的是国债类衍生合约外，英国、加拿大、荷兰、澳大利亚等┢国首先推出的也是外汇类衍生产品合约。跨在布雷顿森林体系崩溃前，国际外汇媒市场在固定汇率制度下累积了巨大的风险鍪。国际固定汇率制度解体后，国际金融市场受到了剧烈的冲击。因此，为了防范金窟融风险以及金融市场在新的体系中对外汇仍市场风险管理、有效控制手段的需求，外诞汇类衍生产品率先出现在国际金融市场，淄利率衍生产品紧随其后产生。9/9根据凯慑恩斯的利率平价理论及艾因齐格的利率、颠汇率“互动效应”，汇

4、率的剧烈波动，在资本市场开放条件下，必然导致大量的投氐机性资金在不同货币间寻找套利机会，引驴起主要货币资金市场供求大幅变动，进而货引发市场利率的剧烈波动，加大利率风险篁，在这种情况下利率衍生产品应运而生，皙同时，也导致金融衍生品交易市场的形成ㄋ。20世纪80年代中后期，全球国Б际金融中心所在国家和地区，包括新兴工诏业化国家纷纷加入建立衍生产品市场的大首潮中。与发达国家有明显区别的是，新兴趴工业化国家和地区纷纷以股指期货作为首敉选的衍生产品上市。这是由于外汇衍生市躜场、利率衍生市场等市场一体化程度非常咛高，新兴工业化国家再建立此类市场，是缺乏竞争力的。而新兴工业化国家和

5、发展傈中国家的有价证券市场，特别是股票市场镗与国际证券市场有一定分离，其股价的运庥行具有相对独立性。因此，新兴市场国家坳衍生产品的发展从股指类衍生合约开始。从制度角度分析OTC衍生市场的形成勇金融衍生品柜台交易产生、发展的动因从制度经济学关于制度创新、变迁的理论与模型中可以得到科学的解释。20世9/9纪70年代，世界金融业纷纷放松管制，峦走向金融创新和自由化进程的时期。正如襟哈佛大学的罗伯特；默顿教授所言，以衍生工具为核心的金融创新正改变着未来的─全球金融系统。通常，金融创新分为门市场创新和制度创新两大类。市场创新主指要包括金融工具创新、金融机构组织创新堡、经营手

6、段的创新。制度创新是金融制度＜的变革，既包括解除管制的措施，也包括鹪加强管制的制度安排。制度学派认为金融莱市场的创新是与社会制度紧密相连的，是传一种与经济制度相互影响、互为因果的制度变革。金融体系的任何制度变革引起的裉变动都可以视为金融创新。希克斯和穴尼汉斯1976年提出了金融创新的交易窆成本理论，它的基本命题是“金融创新的厩支配因素是降低交易成本”，不断降低交浞易成本就会刺激金融衍生品交易市场的创新，改善金融服务。可以说金融衍生品交隹易市场的创新的过程就是不断降低交易成本的过程。金融衍生品交易市场的创新动盱力则主要基于降低交易费用和规避风险。蒎从“金融深化”角度看

7、OTC衍生市场的形成9/9“金融深化”是美国经济学唣家E；S；肖和麦金农提出的一种社会经洱济过程，主要是指发展中国家政府应放弃窒对金融体系和金融市场的过分干预，放开是对利率和汇率的控制，使它们能充分反映外汇和资金的使用情况，从而充分发挥市嵯场机制的作用。金融深化是金融创新莲最根本的原因，每一种创新都与市场规模晤、结构和机制的深化有密切关系。市场规模和范围的扩大产生了巨大的融资和金融液服务需求，导致了原有金融手段和金融服弋务的相对落后，使得能够适应大规模融资驸需求的创新金融工具和金融服务问世；市趱场结构的延伸导致市场交易对