做空机构浑水质疑分众传媒报告全文摘译

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1、做空机构浑水质疑分众传媒报告全文摘译imeigu.com　2011-11-2220:50:37　来源：i美股原文链接　作者：　（i美股讯）北京时间11月22日消息，做空机构浑水（MuddyWatersResearch）周一发布对分众传媒首份报告，给予其“强烈卖出”评级。受该报告影响，分众传媒股价暴跌39.49%收报15.43美元，创下52周新低。浑水公司团队今年夏天对分众公司进行详尽调查，调查内容包括分众所有公司的中国工商局文件、SEC报告以及电话会议和所有公开新闻稿。此外，该团队进行了实地的田野调查，和多位产业专家进行访谈。i美股摘译浑水质疑报告全文，主要分为三个部分：第一部分：分众

2、LCD显示屏的数量和效果均被高估1，观点：分众将其拥有的LCD显示屏高估了约50%-分众表示截止今年三季度末，其拥有178382个LCD显示屏；-浑水公司调查显示：分众只有12万个屏幕，包括大约1.5万个是通过经销协议获得。这个数量与分众2007年年报公布的112298个屏幕接近。2,观点：分众对其在一线城市的显示屏数量高估了约67%-分众表示其在一线城市显示屏超过5万个，且其LCD网络营收的60%来自于一线城市。-浑水公司调查显示：事实上少于3万个。分众表示其拥有所有的一线城市屏幕网络，但事实上分众在北京的10%的显示屏是由经销商运营。一线城市的广告有效率较二线城市高出约141.9%

3、；分众大约5万个显示屏（超过屏幕总量的40%）在三四线城市，调查表示很少有广告商愿意在这些三四线城市投放广告，且营收潜力非常小；这些屏幕的投资总额大约2000万美元，屏幕网络的运营费用（尤其是升级到每周人工更换存储卡）不低。3,观点：分众的大多数屏幕均不在营收能力更大的商业办公楼宇-分众表示大多数LCD地处于交通繁华的商业办公楼宇；-浑水公司调查显示：分众仅有约总屏幕数的30%处于商业楼宇。在一线城市，仅有45%的屏幕在商业办公楼宇；二线城市，仅有30%屏幕在商业办公楼宇；其他均在住宅楼宇。住宅楼宇的价值低于商业办公楼宇。第二部分：高溢价收购导致高亏损ppracticereformim

4、plementedincarryingouttheparty'smasslineandthe"three-three"inthespecialeducation,District6rovinginspectionteamstocarryoutregularinspectiontourandspecialinspection,effectivetransmissionofpressure,astrongimpetustocarryoutthework,effectivewaytostickwithit.AccordingtotheCentral,provincialand第二部分：高溢价

5、收购导致高亏损截止2010年底大约16亿美元的收购中累计减记11亿美元，总的资产减记额超过分众现有企业价值的三分之一。大部分资产减记为零，由此分众累计亏损4.34亿美元。大约85%的分众资产减记是由商誉组成。这是一个危险信号：公司的商誉减记相当于公司企业价值的39.7%，类似于2002年早期的TYC。主要观点和调查结果如下：1,分众虚报不存在的收购浑水调查：分众宣称收购和处理了6家移动广告公司，但根本就没有过这些收购。然后在2008年减损了4630万美元之后，宣称将这些公司归还给原股东。如此一来这些公司就不用纳入当年的年报审计中。2，高价收购广告船浑水调查：分众收购纵横品誉减记了242

6、0万美元,后者主要业务是在上海黄浦江的商业船只“theCaptainSix”上配备的LED显示屏出售广告。非常怀疑这笔收购是否存在。疑点包括：该公司在分众收购前四个月曾同意以330万美元价格出售自身90%的股权，那么为什么分众愿意以该公司市场价值的7.4倍来高额收购？且在中国工商局的股权收购合同中，分众收购价是该公司市场价值的30.3倍。在收购纵横品誉之后，分众以1240万美元收购船只“theCaptainSix”，我们估计后者成本不超过390万美元。3,大规模高溢价收购直接竞争者浑水调查：玺诚传媒在收购的时候，分众同意再支付3000万美元来指出其未偿还的债务，说明CGEN在被收购的时

7、候就存在严重的问题。4,高溢价收购好耶涉及内部人士，至少有740万美元进入个人的口袋浑水调查：在分众以高价收购好耶的案例中，我们发现其中一部分是从分众内部人士手中购买。证据表明分众是有意支出过高收购价。分众从好耶股东手中以2.969亿美元收购好耶，当时好耶的股东包括沈南鹏（同时也是分众的董事会成员之一）、XiongXiaodong（笔者注：此处应是浑水公司笔误，报告原文引用的部分图片中，AdvantageEnterpriseHoldingsLt