我国上市公司股权结构与经营绩效关系实证研究

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1、我国上市公司股权结构与经营绩效关系实证研究    ——基于信息技术业公司2003-2005年间的面板数据研究 内容提要：股权结构是公司治理的基础，公司治理又决定着公司经营绩效，股权结构、公司治理、经营绩效三者之间存在着密切的关系，只有股权结构合理才可能形成完善的公司治理结构，进而才能保证公司良好的经营绩效。本文通过对相关历史数据的研究，提出信息技术行业上市公司股权结构与公司经营绩效的假设关系，并进一步分析求证，得出，合理安排上市公司的股权结构、降低国有股比例、发挥机构投资者的作用是改善公司经营绩效的努力方向。关键词：股权结构；公司治理；公司绩效 一、  引言   上市公司

2、股权结构与经营绩效的研究，一直是理论界和实业界研究的热点和难点问题，不同观点交织碰撞，结论相差甚远，没有系统的研究成果。本文以我国信息技术产业上市公司为研究对象，利用各上市公司对外公布的股权结构与经营绩效数据，旨在探明上市公司股权结构与经营绩效的关系，建立适合我国的可操作性强的上市公司的股权结构与经营绩效模型，健全和完善我国上市公司股权结构与经营绩效的理论。本文以上市公司股权结构是否对经营绩效有显著影响为切入点，在对国内外相关研究进行文献回顾的基础上，分析了我国上市公司股权结构的现状、成因以及股东行为特征，界定了股权结构的概念，并以代理理论及现金流量财务指标相关理论为理论

3、基础，进行研究。本文以信息技术业72家上市公司为总样本，确定了4个股权结构变量、2个经营绩效变量，应用SPSS14.0统计软件，对我国上市公司的股权结构与经营绩效进行实证研究。同时对实证研究结果进行了较为深入的分析。   研究方法服从于研究对象和研究目标，本文选择理论与实证相结合的研究方法。中外学者在公司股权结构方面的研究已经积累了非常丰富的材料，本文力图把对股权结构与经营绩效关系的分析建立在坚实的理论基础上。同时，本文沿袭金融研究的实证传统，以中国上市公司的资料数据为基础，通过数量化的实证研究来剖析信息技术业上市公司股权结构与经营绩效的相关关系。二、文献回顾关于股权结构

4、与公司绩效关系的研究，最早可以追溯到Berle和Means（1932）。他们指出，没有股权的公司经理人与分散的小股东之间的利益冲突无法使公司的业绩达到最优。这一观点影响极其深远，也为公司经理层持股提供了理论基础。正式的对股权结构与公司绩效关系的研究则始于Jensen和Meckling（1976）。他们将股东分为两类，一类是公司内部股东，主要指董事会成员及公司高层经理人员。另一类是公司外部股东，他们不拥有对公司的控制权只能“用脚投票”。对两类股东来说，每股股权都取得相同的股利。然而，内部股东却可以通过特权消费来增加这种现金流。因此，经理人员存在机会主义行为。根据Jensen

5、和Meckling的观点，背离价值最大化的成本随经理人员持股比例的增加而下降，公司价值随经理人员持股比例的提高而增加。沿着Jensen和Meckling的思路，对股权结构、集中度以及机构投资者与公司经营绩效的关系研究，出现了许多不同观点和文献，其中Shleifer和Vishny（1986）指出，控股股东既有动机又有能力对企业管理层施加足够的控制以实现自身利益。因此，股权集中型公司相对于股权分散型公司要具有较高的盈利能力和市场表现。对上市公司股权结构与经营绩效的实证研究，国内研究也积累了许多文献。例如，孙永祥、黄祖辉（1999）对股权的集中程度进行了考察，他们用托宾Q值来衡

6、量公司价值，结果表明随着公司第一大股东占有公司股权比例的增加，托宾Q值先是上升，至该比例50%左右时托宾Q值开始下降。施东晖（2000）发现在法人股东持股比例介于20-60%之间时，公司业绩与持股比例存在负相关关系；而在比例低于20%和高于60%时存在正相关关系。徐晓东、陈小悦（2001，2003）认为在外部投资人利益缺乏保护的情况下，流通股比例与企业业绩之间存在负相关关系，而第一大股东持股比例与企业业绩正相关；国有股、法人股比例与企业业绩之间没有显著的相关性。同时，他们还通过对第一大股东性质、变更的动态研究发现第一大股东为非国家股的上市公司有着更高的企业价值。白重恩、刘

7、俏、陆洲、宋敏、张俊喜（2005)发现第一大股东持股比例与公司价值存在负相关关系，而反映股权制衡机制的指标第一、第二至第十大股东持股比例以及外部股东持股比例都与公司价值存在正相关关系。可见国内文献对我国上市公司股权结构对公司经营绩效影响的研究较为广泛，主要研究国有股比例、流通股比例、股权集中度以及机构投资者对公司经营绩效的影响，在众多的研究中仍存在着较大的分歧，尚未形成较为权威和一致的观点。本文在历史文献的基础上，根据信息产业相关数据利用回归分析和相关分析研究股权结构与公司经营绩效的关系，期望更具体了解该行业的股权结构对经营绩