中国央行的两难困境.doc

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1、中国经济如何摆脱高储蓄两难困境(2012年03月01日中国证券网)人民币汇率问题是典型的“两难美德”。一般来说有美德的人总是进行大量的储蓄，东亚的国家储蓄率相对较高。中国高储蓄特征决定了人民币汇率调整的内生性缺陷。“高储蓄、高投资、低消费”是我国宏观经济的主要特征，按照储蓄—投资方程，经济内部失衡必然导致经济外部失衡，表现为经常账户持续顺差和外汇储备急剧增长。因为大量的外汇储备转而又投向了以美国为首的发达经济体，我国积累了大量以美元计值的外部债权。这也是为什么中国经济总体呈现债权型货币错配的重要原因。由此，与其他新兴经济体一样，中国眼下也陷入了“高储蓄两难”的处境中。“高储蓄

2、两难”，是由美国斯坦福大学教授麦金农针对亚洲金融危机后东亚经济体的汇率困境提出的概念。亚洲金融危机后，大多数东亚经济体追求经常账户盈余，积攒了大量外汇储备，由债务国转变为债权国。随着这些国家对外债权的不断积累，对本国货币形成两种压力：第一，国内美元资产的持有者担心本币升值，争相将美元资产转化为本币资产，从而发生“自我实现”的本币挤兑，加大了本币升值压力；第二，东亚国家持续的贸易顺差，引起贸易逆差国不满，纷纷施压顺差国迫使其本币升值。债权国因此陷入两难：允许本币升值，会对本国出口造成打击，经济陷入通货紧缩和流动性陷阱；不允许升值，可能会引发债务国的贸易制裁。由于人民币不是国际储

3、备货币，中国同样面临货币错配问题，加上长期实行盯住美元的汇率政策，并且持续的贸易顺差，为了维持人民币汇率稳定，央行必须经常干预，由此积攒了高额外汇储备，承担了货币错配的绝大部分，直接结果就是外汇占款投放过多。在人民币升值预期强劲的情况下，国内美元资产持有者纷纷将美元资产转换为本币资产，中国金融机构外汇存款变化情况清楚地反映了这一点。2002年以来，居民在金融机构的外汇储蓄存款绝对量以及占总存款比例都呈现下降趋势。如果人民币升值预期继续，居民外汇存款转化为人民币存款的趋势就还会持续，加上国际投机资本对人民币的挤兑，会加大人民币升值的压力，中国经济的外部失衡将会加剧。我国中央银行

4、资产负债表（单位：亿元人民币）国外资产240190.51储备货币（基础货币）236032.58外汇235297.01货币发行59177.8货币黄金669.84金融机构存款176854.78其他国外资产4223.66其他金融性公司存款1297.06对政府债权15313.69发行债券（央行票据）17464.18对其他存款性公司债权17901.8国外负债1241.52对其他金融性公司债权10233.95政府存款28149.08对非金融性部门债权24.99自有资金219.75其他资产5992.82其他负债5253.58总资产289657.75总负债289657.75（根据中国人民银行

5、2012年09月货币当局资产负债表整理）货币供应量的三个层次：M0：银行体系以外流通的现金；M1：M0+企业活期存款；M2：M1+城乡居民储蓄存款+企业存款中具有定期性质的存款；基础货币是货币供应量的前提条件。频繁使用准备金的意图在于外汇冲销干预2011以来中国人民银行四次提高法定准备金率，目前大型金融机构的法定准备金率已经达到20.5%历史最高位，高于国内应对金融危机前17.5%的高点，也高于1998年信贷规模管理时期13%的高点。一些学者指出，提高准备金0.5个百分点一次可冻结3000亿～4000亿元的资金，从而可以起到收缩流动性和控制通胀预期的作用。对此我们需要提出如下

6、问题：当前处于后危机时代的宏观形势难道是比危机前还要过热，以至于我们需要动用准备金这个“巨斧”予以应对？事实上，开放经济条件下中国频繁使用准备金的意图在于外汇冲销干预，从而实现汇率稳定和货币政策独立的目标。央行资产负债表是分析货币供给和货币政策操作的基本框架。就资产方而言主要包括三类：第一，对国外的净债权，主要表现为外汇储备和一些国外资产，目前这一部分是央行资产负债表最大的一块。第二，对政府的债权，这又分为两种，一是财政借款，这一部分资产的增加会产生财政货币化问题；二是政府债券，这是一种证券化的债权，不会产生信用的过程。第三，对金融机构债权，主要表现为再贷款和再贴现的形式，依

7、照对象不同也分为两种，一是对存款类机构的债权，这部分资产的增加会产生信用创造过程；二是对非存款类机构的债权，这部分资产的增加不会产生信用创造。就负债方而言包括四类：第一，基础货币，包括流通中现金和准备金，流通中现金是央行对现金持有者的负债凭证，准备金是央行对商业银行的负债。第二，央行票据，是央行对票据持有人的负债凭证，从这一点来说央行票据与现金并无差异，但由于其作为支付手段的功能较弱并不能算作货币。第三，政府存款，是央行对政府的负债。第四，其他，指自有资本和其他负债。关于资产负债表一个简单而又重要的道理