《宏观投资》0123

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1、【特别关注】央妈在行动：通缩当前全球货币大战愈演愈烈【极视综合观察】通胀压力当前，全球货币大战的枪声此起彼伏，又有多位“央妈”宣布参战。加拿大央行意外降息25个基点，为2009年以来首次；日本央行下调了通胀预期，延期了一个贷款项目；而两位原本支持加息的英国央行官员也调转了枪口。不仅如此，瑞士央行和丹麦央行也分别于上周和本周加入了降息的大潮。土耳其、印度和秘鲁央行也在降息的行列之中。欧洲央行的QE几乎是板上钉钉，市场现在关注的焦点甚至已经不再是会否QE，而是QE的规模和结构会是怎样。欧洲央行官员透露，QE的规模在每月500亿欧元左右，购债

2、时间至少持续一年，也可能持续至2016年底，整个QE规模至少为6000亿欧元，最高可达1.1万亿欧元。唯一的例外是巴西央行因为国内通胀高企，将基准贷款利率提高了50个基点。但这并不能改变全球的宽松趋势。油价持续下跌，持续冲击着各主要经济体的通胀水平，全球央行都在货币大战中愈陷愈深。IMF本周大幅下调了发达国家的通胀预期。市场对中国的宽松预期同样强烈。高盛高华1月20日发布报告称，在近期政策放松的推动下，中国四季度GDP和12月份实体经济数据小幅好于预期。一季度环比增速仍将面临下行压力，高盛高华依然预计未来几个月将有更多放松政策出台。美国

3、前财政部长萨默斯表示：“如今的焦点已经不是传统上的抵御通胀、保持独立性或者控制赤字，而是为经济提供足够的需求和动力。”待3月数据出炉中国央行才出手　　【极视综合观察】国家统计局日前公布经济数据，2014年第四季度国民生产总值按年增长7.3%，按季增长1.5%。全年国内生产总值636,463亿元（人民币．下同），按可比价格计算，比对上一年增长7.4%。增长略低于国家预定目标，并创下24年来的新低，但这一结果基本上符合市场预期。　　2014年的GDP增速回落受投资增长下滑的拖累较多。基建、制造业、房地产三大投资均有所回落，尤以房地产投资下行

4、幅度最大。根据历史规律，11月的减息之后，今年首季销售应当能够看到销量推动的回暖迹象，在第二季度房屋价格将有明显回升。　　下半年房地产投资发力的可能性较大，上半年仍然是拖累投资的重要原因。基础建设投资继续维持在20%上的增速，是稳定投资的重要力量。目前不断加大的通缩压力给予了基建投资增长的空间和必要性。制造业投资有企稳迹象，可能是受上游成本回落带来盈利好转的影响，持续能力有待验证。进口增速紧贴我们5%至8%的预期区间，衰退式顺差常态化。消费增速与投资增速的差值缩窄，居民收入增长快于GDP增长和工业增加值，消费增长稳定，经济结构改善。　　

5、通过拆分一、二、三产业计算经济增长对就业的吸纳能力，以劳动力人口预测为基础，倒推就业人口与GDP增速，结果显示，6%以上的GDP增长即可保就业。就业施加的GDP增长的硬性压力并不大。政策对经济下行的容忍程度或大于市场预期（低于7%）。整体而言，经济仍在下行通道，货币政策大方向不改，今年首两月为经济数据空窗期，预计宽松政策或等待3月份数据出炉之后才推出。　　出口增长有所放缓，房地产投资继续恶化，制造业投资在成本回落的影响略有改善，但我们怀疑它的持续能力。消费增长缓慢下行，整体来看，经济仍然存在向下的动力，需要依靠基建投资实现托底。而基建投

6、资的资金支持需要货币政策上的偏宽松基调配合，维持政策放松倾向的判断不变。　　根据投资、消费、进出口及GDP趋势值来预测2015年的GDP增长，在没有政策刺激的情况下，GDP增速可能在6.8%至6.9%的水平。虽然我们从就业与GDP的关系分析，认为就业方面给予的经济增长硬性压力不大，政策对于经济的容忍度可能比市场预期的略高。但在目前三期叠加、增长动力青黄不接、通缩压力不断加大的阶段，政策微刺激仍有必要，降低融资成本尚在半途。　　前期降息后，资金涌入资本市场，股市上涨，汇率波动，政策效果并不如意，这也是近期暂停全面的宽松政策而选择定向操作的

7、原因。对于人行而言，宽信用比宽货币的动力更强，但只要人行继续降低融资成本，就必须给银行体系提供稳定的、充裕的流动性环境，以推动实体的融资成本回落。时隔一年央行重启逆回购向市场注入500亿资金【极视综合观察】央行昨日在公开市场进行500亿元7天期逆回购操作，这是时隔一年后央行重启逆回购操作。据彭博引述一级交易商交易员称，这次7天期逆回购的中标利率为3.85%。央行上一次进行7天期逆回购操作是在2014年1月21日，中标利率为4.1%。当前银行间市场7天质押式回购利率为5%，较开盘的3.8%有所上扬，昨天这一品种利率收报3.5%。海通证券首

8、席宏观债券分析师姜超预计，未来7天期逆回购招标利率有望接替此前的正回购利率，成为货币市场的定海神针，降低高企的货币利率。央行还与财政部进行了中央国库现金管理商业银行定期存款招标，向市场投放了500亿元人民币