纺织服装行业2018年下半年投资策略：品牌服饰持续复苏，关注棉价上行机会

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1、目录1、品牌服饰行业：复苏持续性较强71.1、2017年以来复苏周期持续71.2、如何看待复苏的持续性？111.2.1、行业复苏可持续的动力来自何处？121.2.2、随着复苏周期持续推进，公司表现将出现分化151.3、再论各子行业复苏时点161.4、子行业分析191.4.1、大众服饰：17Q4调整到位现好转191.4.2、家纺：线上线下共促回暖，外延开店积极性加强201.4.3、高端服饰：内生增长靓丽且持续211.4.4、中高端男装：收入端复苏、净利润端略改善221.4.5、其他子行业232、复苏周期中，如何寻找未来能够跑赢行业的优等生？242.1、对比国

2、外龙头，我们的差距到底在哪里？242.1.1、规模对比：差距较大，主要体现在单店层面242.1.2、经营效率对比：盈利能力差异不大，周转水平待提升282.2、参考国际龙头，国内企业应采取何种发展策略？332.2.1、大众品类：修炼内功为重，天高任鸟飞342.2.2、高端品类：经历时间打磨，多品牌战略打开空间392.3、国内企业横向比较，哪些企业更容易跑赢行业？413、纺织制造行业：棉价进入上行周期，关注相关机会463.1、长期产能向海外转移趋势不改463.2、棉价进入上行周期，关注相关棉纺企业机会473.2.1、棉价端：供需格局变化，有望促上行趋势形成47

3、3.2.2、出口端：需求有好转，需关注汇率走向493.2.3、环保力度加强，关注印染、皮革行业去产能504、行业估值与投资建议514.1、行业表现与估值回顾514.2、投资策略525、风险分析52附录53图表目录图1：品牌服饰行业营业收入变化8图2：品牌服饰行业营业利润变化8图3：品牌服饰行业归母净利润变化8图4：品牌服饰行业存货变化9图5：品牌服饰行业存货周转率变化9图6：品牌服饰行业应收账款周转率变化9图7：品牌服饰行业毛利率、净利率变化9图8：品牌服饰行业单季度收入增速（%）10图9：品牌服饰行业单季度毛利率及变化（%）10图10：品牌服饰行业单季度

4、净利率及变化10图11：品牌服饰行业存货变化11图12：品牌服饰行业存货周转率变化11图13：代表可选消费品类零售额累计同比增速（%）12图14：各细分子行业进入调整和结束调整时点示意12图15：森马品牌代表性购物中心门店展示13图16：2017年海澜之家主品牌净增店铺数量中购物中心占比约2/313图17：太平鸟分渠道零售额：购物中心和电商持续增长、街店呈现收缩（亿元）14图18：太平鸟分渠道零售额占比（%）14图19：净开店和净关店上市公司数量统计（家）14图20：家纺龙头公司外延布局积极性较强14图21：2017年美日中人均服装消费金额对比15图22：

5、2017年美日中各品类人均服装消费金额对比15图23：2017年美日中分品类集中度CR5对比（%）15图24：2017年美日中分品类龙头公司市场份额对比（%）15图25：体育服饰公司营业收入增速变化（%）16图26：体育服饰公司营业利润率变化（%）16图27：品牌服饰分子行业营业收入变化17图28：高端服饰类公司内生收入增长情况17图29：大众服饰类公司内生收入增长情况17图30：品牌服饰分子行业归母净利润变化18图31：品牌服饰分子行业净利率变化18图32：品牌服饰分子行业存货周转率变化18图33：品牌服饰分子行业应收账款周转率变化18图34：品牌服饰分

6、子行业存货同比增速（%）18图35：品牌服饰分子行业存货周转率同比变化18图36：品牌服饰子行业（除高端女装、运动）单季度收入增速19图37：品牌服饰高端女装、运动子行业单季度收入增速19图38：大众品类国内外代表性龙头企业2017年营业收入比较（单位：亿元人民币）25图39：高端品类国内外代表性龙头2017年营业收入比较（单位：亿元人民币）25图40：国内外高端品类龙头公司渠道数量（家，2017年）26图41：国内外大众品类龙头公司渠道数量（家，2017年）26图42：国内外高端品类龙头公司主要品牌渠道数量（家，2017年）26图43：国内外大众品类龙头

7、公司主要品牌渠道数量（家，2017年）26图44：国内外高端品类龙头公司主要品牌分本土和国际渠道数量（家，2017年）27图45：国内外大众品类龙头公司主要品牌分本土和国际渠道数量（家，2017年）27图46：国内外高端品类龙头公司主要品牌单店收入情况（万元人民币，2017年）28图47：国内外大众品类龙头公司主要品牌单店收入情况（万元人民币，2017年）28图48：国内外代表性龙头企业2017年毛利率比较（%）29图49：国内外代表性龙头2017年净利率比较（%）29图50：国内外代表性龙头近5年平均净利率比较（%）29图51：国内外代表性龙头2017年

8、EBITDA利润率比较（%）30图52：国内外代表性龙头近5年EB