形似而神不似可交换债缓缓来袭

《形似而神不似可交换债缓缓来袭》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在应用文档-天天文库。

1、证券研究报告/债券研究/交易策略日期：2015年12月10日形似而神不似可交换债缓缓来袭——可交换债市场解析胡月晓S0870510120021陈彦利S0870115080012021-53519888-1957主要观点：chenyanli@shzq.com可交换债的定义和特点可交换债券（ExchangeableBond，EB）是指上市公司的股东依法发行、在一定期限内依据约定的条件可以交换成该股东所持有的上市公司股份的债券品种。可交换债券与可转换债券仅一字之差，在基本属性上也极为一致，均可拆分为债券+期权。因此可交换债券也属于广义上的可转换债券。但

2、正是由于这一字之差，使之成为两种又不尽相同的品种。我国可交换债的发展历程2008年证监会制定了《上市公司股东发行可交换公司债券试行规定》，在2009年，健康元也一马当先，欲推出第一单，但最终无疾而终。直到2013年5月，深交所发布了《关于开展中小企业可交换私募债券试点业务有关事项的通知》。同年10月，福星药业可交换债券顺利发行。可交换债也终告破冰。在2014年底，宝钢宣布发行可转换私募债，成为第一只公募可转换债券，并且发行大获成功。14宝钢EB成功发行后，天士力等集团也先后发行可转换债券。可转换债券市场得以进一步发展。可交换债券的投资机会可交换债券

3、由于具有股债双重属性，进可攻退可守，在存量转债稀缺的背景下，成为转债理想的替代品。对于追求收益，但风格又相对保守的投资者来说是不错的投资品种。因此，每当可交换债申购之时均受到了投资者的热烈追逐。而对于发行人而言，可以在不稀释自身股权的情况下盘活存量资产进行低成本融资还能在不过分影响二级市场的情况下减持股票。供需双方均有需求，且审批效率高于普通转债，尤其是私募可交换债券审批流程更快，预计未来可交换债券市场有望进一步扩容。对于投资者而言，不仅注意正股的成长性，对其未来价格走势有一个准确的判断外，还需要细细琢磨其各种条款设置，判断发行人真正促转股的意愿，

4、特别需要防范换股期前赎回条款等类似的陷阱条款，与发行人进行条款博弈。重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。交易策略目录一、可交换债的定义和特点...................................................................1二、可交换债的基本条款设置...............................................................2三、我国可交换债的发展历程............................................

5、...................2四、可交换债券的投资机会...................................................................31.公募可交换债券案例分析——15天集EB.................................42.私募可交换债券案例分析——13福星债...................................63.投资建议............................................................

6、...........................7图1：天士力经营业绩...........................................................................5图2：天士力业务毛利率（%）............................................................5图3：15天集EB与天士力价格走势....................................................6表1：可交换债与转债的区别.....

7、..........................................................1表2：可交换债发展历程.......................................................................3表3：存量可交换债...............................................................................3表4：15天集EB发行基本信息表..............................

8、..........................4表5：13福星债发行基本信息....................