多晶硅深度报告之二：从产能投放进程看价格波动

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1、[Table_MainInfo]电气设备行业行业深度研究报告由“看好”维持“看好”2011-5-9[Table_KeyInfo][Table_Title]多晶硅深度报告之二：从产能投放进程看价格波动报告要点n历史回顾：产能的刚性较强，需求的剧烈波动决定价格供给面刚性远强于需求面：10年3月份以来，多晶硅价格在07-08年野蛮生长之后，疯狂上涨再现。这两次大幅波动的原因都在于：需求突然变化，而供给极具刚性，多晶硅价格随着需求剧烈波动。应证了“传统行业看供给，新兴行业看需求”这句话。供给面的刚性已经逐渐减弱：07-08年的价格上涨，无论是幅度还是持续时间都大于10-11

2、年初的一波，这是因为，07-08年，行业刚刚形成，多晶硅的壁垒更高，故供给面的刚性更强，因此，当需求突变的时候，价格上涨的幅度更大。n短期判断：11年四季度供求关系有所改善2011年多晶硅产能增速为51%，其中OCI、Waker、保利协鑫、赛维LDK分别有1万、0.8万、2.5万、0.5万吨在四季度投产，全行业四季度产能增速高达124%，是全年的投产高峰。11年四季度之前需求主导价格，之后产能将发挥一定的影响力，供求关系有所改善。n中长期判断：12年底供求关系真正转变我们判断供求关系真正转变的时间点将是2012年底，届时多晶硅将不会是行业的制约瓶颈。这是因为：1、产

3、能有大规模的投放：全年产能增速为35%，Hemlock有1.1万吨，Waker年底1万吨，OCI的年初7000吨，年底2万吨，保利协鑫中期1.9万吨；2、投放的产能能实现真正量产：国内中型厂的产能利用率已经逐步提升，预计到12年底将与国际大厂持平。3、量产的成本足够低：南玻、特变、乐电天威、天威四川硅业12年底都将完成冷氢化改造，成本将低于30$/KG，标志着国内主流企业的技术真正成熟。n投资策略：吨产能市值法首推乐电，成本法首推南玻2011年四季度之前，需求若有启动，价格仍能企稳甚至反弹，多晶硅仍值得配置，我们根据吨产能市值以及成本法两维来选股，结论如下：吨市值法

4、：乐山电力、盾安环境、航天机电、天威保变弹性大；成本法：南玻、特变电工、乐山电力成本低。[Table_CompanyInfo]行业内重点公司推介公司代码公司名称投资评级[Table_BaseInfo]行业相对市场表现（近12个月）资料来源：Wind资讯行业内跟踪公司比较PEPBEV/EBITDAPEPBEV/EBITDA相关研究《多晶硅深度报告之一：OCI与保利协鑫成本下降之路》2011-3-28联系人：周旭辉(8621)68751757zhouxuhui1007@gmail.com执业证书编号：S0490510120022分析师：刘元瑞(8621)68751757

5、zhouxuhui1007@gmail.com实习生朱玮对本报告亦有贡献请阅读最后一页评级说明和重要声明行业研究（深度报告）正文目录历史回顾：产能的刚性较强，需求的剧烈波动决定价格4需求剧烈波动4产能刚性较强6结论：需求波动决定价格8思考背后的原因：新兴产业为什么要看需求？10短期判断：11年四季度供求关系有所改善13国外：OCI、Waker达产集中在年底，分别投8000与10000吨13国内：大中型厂四季度投产较多，小厂调试有不确定性1411年四季度供求关系有所改善16中长期判断：供求关系何时真正转变？17新投产能较大17产能利用率将得到提升18中型企业冷氢化改造

6、完成19投资策略：吨市值法首推乐电，成本法首推南玻20吨市值法：乐山电力、盾安环境、航天机电、天威保变弹性大20成本法：南玻、特变电工、乐山电力成本低2121请阅读最后一页评级说明和重要声明行业研究（深度报告）图表目录图1：2010年3月以来多晶硅价格持续上涨（美元/kg）4图2：高投资回报刺激市场需求大幅增长（单位：MW）5图3：德国各个月份装机容量波动剧烈（单位：MW）5图4：2010年国际七大厂产能投放情况：Hemlock、Waker、REC有扩厂6图5：2010年各季度产能扩张情况9图6：德国新增装机容量（数据提前3个月）与多晶硅价格比照9图7：保利协鑫产能

7、利用率提升历经过程10图8：德国在政策扶持下快速增长11图9：西班牙市场昙花一现11图10：政策催化的需求面主导了多晶硅价格12图11：2011年国际大厂多晶硅产能扩张集中在年底14图12：2011年四季度是投产高峰16图13：2012年底，多晶硅价格有望击穿近年底部50美元19表1：近期主流光伏市场补贴政策变化汇总4表2：2010年国际七大厂产能投放情况：Hemlock、Waker、REC有扩厂6表3：2010年国内企业产能扩张情况7表4：2010年国内企业产能利用率偏低8表5：2010年各季度产能扩张情况8表6：全球主流国家年度新增装机容量12表7：2011