公司治理内部机制与并购绩效关系研究的文献综述

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1、公司治理内部机制与并购绩效关系研究的文献综述公司治理内部机制与并购绩效关系研究的文献综述潘颖聂建平2庞震<3(1.西北大学经济管理学院，陕西西安710069;2西安外事学院经济管理学院，陕西西安710077;<3.西安电子科技大学人文学院，陕西西安710071)【摘要]公司治理研究的目的在于，通过契约设计、立法等制度安排，明确公司利益相关者的权利和义务，使公司有效运作。股权结构、董事会机制、管理层激励是公司内部治理的核心要素，其作用发挥离不开并购这一重要的公司外部治理机制O公司并购市场概念突破了古典经济学

2、框架下对企业竞争与垄断的解释，为从公司治理角度对并购绩效问题研究奠定了理论基础。文章基于公司治理角度视角，对股权结构、董事会机制、管理层激励与并购绩效之间的关系进行了系统梳理，指出了现有并购绩效研究的局限性、有待于进一步研究的问题以及基于公司治理角度对并购绩效问题进行研究的重要意义。【关键词】并购绩效;股权结构;董事会机制;管理层激励机制[中图分类号1F276.6【文献标识码lA文章编号11004-2768(2012)12-0247-0<3之间的文献较少。一、研究的目的国外学者主要是以下角度对股权结构与并

3、购绩效的关系现代企业所有权与经营权的分离，导致了委托一代理问题进行了研究:(1)第一大股东持股比例与并购绩效的关系。在高的出现，公司治理领域的研究重点主要是围绕该问题展开的。度集中的股权结构下，大股东无论在动机还是能力上都有可能公司治理研究的目的在于，通过契约设计、立法等制度安排，明侵害小股东利益，引起代理成本增加和公司价值下降，即John??确公司利益相关者的权利和义务，使公司有效运作。公司治理son等(2000)等所定义的;壤沟防御效应;0(2)股权集中度与企包括内部治理机制和外部治理机制，其中公司内

4、部治理机制是业并购绩效之间的关系，国外学者的研究成果主要包括:公司治理的核心问题，主要包括股东大会的投票表决机制、董Shleifer和Vishny(1986)认为，分散的中小股东的监督成本远低事会的战略决策机制以及独立董事和监事会的监督机制，公司于其获得的收益。因此，中小股东不愿意进行监督。大股东则具外部治理机制作用的发挥主要依靠公司控制权市场、经理市场有监督激励，股权集中可以提高公司的运行效率。McConnel等以及政府监管。其中，并购市场在发挥外部的监督作用的同时，(1990)也认为，股权集中度与托宾

5、Q值之间是正相关关系。通过两种主要方式作用于公司治理:管理惩戒和股东治理。Bagnoli和Lipman(1988)研究表明，当股份集中时，大股东所起公司并购市场概念突破了古典经济学框架下对企业竞争的作用直接影响接管是否成功。在Bagnoli和LipmanC1988)的与垄断的解释，为认识企业兼并收购行为提供了一个全新的视基础上，Fer，伊son(l994)对股权相对集中时目标公司的接管过角，也为从公司治理角度对并购绩效问题研究奠定了基础。本程进行了研究，研究结果表明目标公司获得的接管溢价反应了文基于公司治

6、理视角，对股权结构、董事机制以及管理层激励其在接管过程中的谈判能力，目标公司股权集中度与其获得的等公司治理内部机制与并购绩效关系进行系统梳理，以期为未接管溢价成反比。来并购绩效问题的研究提供有益借鉴。{二)国内学者关于股权结构与并购绩效关系研究现状二、股权结构与并购绩效关系研究综述关于股权结构对并购绩效的影响，国内文献最多提及的是(一)国外学者关于股权结构与并购绩效关系研究现状产权因素，因为我国资本市场2∞5年之前长期处于股权分置关于股权结构在公司治理作用中的研究最早可以追溯到状态，我国证券市场的并购行为

7、多是一种非市场化条件下的企Berle和Means(19<32)。但是正式研究股权结构在公司治理中的业行为，参与并购的大多是国有企业。国内学者基于最终控制作用始于Jensen和Meckling(1976)。自Jensen和Meckling之后权性质将上市公司划分为国有控股和非国有控股两类。对最终国外学者围绕股权结构在公司治理中的作用及效率问题展开控制权�<39;性质与并购绩效关系的研究成果主要有:了广泛的研究。研究的角度主要有两个:一是研究股权结构与王志诚和张翼(2004)研究认为并购具有壤沟保护效应，

8、当公司业绩之间的关系以检验股权结构在公司治理中的作用，一第一大股东的性质从国家股变为法人股，其超额收益高于其他是从股权结构与企业决策行为的关系出发，研究股权机构在公股权性质的变更;徐莉萍、陈共孟、辛宇(2005)，曾昭灶和李善司治理中的作用。相对于前者，研究股权结构与企业决策行为[收稿日期12012-06-15[基金项目]陕西省教育厅科学研究项目;基于coso框架的国有企业跨国并购绩效问题研究;(I2JK∞<3<3);国家社会