机械制造行业：高端装备制造系列研究之二：航空发动机产业——投资“高端中的高端”

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1、机械制造行业：高端装备制造系列研究之二：航空发动机产业——投资“高端中的高端”2011年3月31日证券研究报告行业深度研究??人民空军建设：加大投入，战略转型《2008年中国的国防》白皮书明确提出：空军适应信息化作战要求，加快实现由“国土防空”型向“攻防兼备”型转变。2011年我国国防预算总额达到6011亿元人民币，较上年实际执行数增长12.7%，将为我国建立战略空军提供雄厚的经济基础。??航空发动机：工业皇冠上的??明珠??航空发动机具有价值高昂、研制周期长、技术复杂、材料高端等特点。我国已成为继美、英、俄、法之后，世界上第

2、五个走上自主研制航空发动机道路的国家，在技术上为先进航空发动机的发展做了铺垫。??民用航空发动机产业：市场巨大，受制于人未来20年我国航空发动机的市场容量约为1034亿美元。但到目前为止，国内民航尚未装备一型以国产发动机为动力的干线或者支线客机。??大客??配套发动机研制工程的启动，将为我国民用航空发动机产业开启新的里程碑。??军用航空发动机产业：??太行??引爆行业增长点第二代战机在我国空军服役机型中数量庞大，以J10/J11B为代表的第三代战机将取而代之。与之配套的??太行??发动机2005年正式定型，即将进入大批量生产阶

3、段，粗略估计每年带来21.6-43.2亿元产值。??外贸转包业务：分享世界民航发动机产业蛋糕世界经济的持续增长将带动对上游航空制造业及发动机产业的需求。我国航空发动机制造企业凭借良好的基础装备、较高的工艺水平和低廉的劳动成本，承接西方产业转移，未来将在世界航空发动机产业链中分享更多的收益。??投资思路与机会：近看??太行??，中看通航，远看大客高端装备制造业是我国七大战略新兴产业之一，航空发动机无疑是??高端中的高端??。近期来看，??太行??发动机的大批量生产将成为产业最近一轮增长的??引爆点??；中期，渐行渐近的通用航空由

4、于门槛较低，将破茧而出；长期，大客发动机市场空间巨大，将成为又一个利润增长点。因此我们的投资逻辑是??近看‘太行’，中看通航，远看大客”。??投资标的看好航空动力（600893）、钢研高纳（300034）、中航动控(000738)、成发科技(600391)、海特高新(002023)。??高端装备制造系列研究之二：航空发动机产业——投资??高端中的高端??首次评级：强于大市航天军工-机械制造相对沪深300表现表现1m3m12m航天军工-5.28%1.77%13.54%沪深3001.74%7.11%-5.52%重点公司6m%YTD

5、%评级航空动力-4.0111.51买入中航动控10.5028.08增持成发科技0.96-15.07增持钢研高纳13.00-0.76增持海特高新-1.857.26增持相关报告《高端装备制造中国制造的脊梁——高端装备制造投资主题研究系列之一》，2011年2月11日分析师马金良（S0350208080555）联系人：冯胜电话：0755-837062842011年3月31日证券研究报告—行业深度研究请参阅文后风险提示-1-人民空军建设：加大投入，战略转型空军是我国军事力量的重要组成部分，在国家安全战略全局中具有举足轻重的地位和作用。随

6、着我国国力的不断增强，人民解放军尤其是人民空军的发展有了坚实的物质基础，这为加速推进空军战略转型、促进全面建设、科学发展提供了保障。2011年3月公布的我国国防预算总额达到6011亿元人民币，较2010年预算执行数增长约12.7%。自1989年以来我国国防预算均以两位数的速度增长（2010年例外，仅增长7.8%），这是我国经济增长和国防预算统筹安排下的结果，既符合我国军队现代化建设的客观要求，也是对于建国以来长期低额军费政策的弥补。从军费开支占GDP的比例看，目前我国基本维持在1.5%的水平，这一比例大大少于美、法、俄、印等其

7、他军事大国。因此，我国军费开支还有较大上升空间。预计未来我国军费还将保持平稳较快增长。图1我国军费支出及增长资料来源：国家统计局，国海证券研究所整理何谓人民空军的??战略转型??？2008年1月发布的《2008年中国的国防》白皮书明确提出：空军适应信息化作战要求，加快实现由“国土防空”型向“攻防兼备”型转变，提高侦察预警、空中打击、防空反导和战略投送能力，努力建设一支现代化的战略空军。按照“攻防兼备”的战略要求，我国将大力发展新型战斗机，基本形成“以第三代飞机和地空导弹为骨干，以第二代改进型飞机和地空导弹为补充的主战武器装备体

8、系”。这是人民空军历史上??战略转型??概念的首次明确提出，可以用??国土防空-攻防兼备-战略空军??三个阶段进行概括。20世纪60年代至70年代，人民空军确立重点发展防空力量的指导思想，逐步发展成为一支-40%-20%0%20%40%60%80%100%0100020003