￥乐普医疗研究报告：银河证券-乐普医疗-300003-介入医疗器械市场的强有力竞争者-091029

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1、乐普医疗（300003.SZ）2009年10月28日新股定价报告医药行业介入医疗器械市场的强有力竞争者暂无评级投资要点：合理价格：31.28-33.25元1、公司是国内介入医疗器械市场最有力的竞争者之一公司在国内冠状动脉支架市场占有率25.8%，先心病封堵器市场占有率30%，均居第二位；正在致力于鞘管、导丝等冠心病介入治疗辅助器械的国产化，并逐步介入电生理导管等市场，有机会成为国内高端介入医疗器械及诊疗设备市场最强有力的竞争者之一。2、公司未来3年仍将处于快速增长期保守预计09-11年收入5.70、7.67、9.98亿元，净利润2.91、3.87、4.94亿元，CAGR36.34%和34.83

2、%，毛利率分别为81.74%、80.45%、78.87%。（1）PCI手术例数增加、单个患者使用支架数量增加及产品更新换代共同推动支架业务持续快速增长。在假设产品每年降价的前提下，仍预计09-11年支架系统收入分别为4.45、5.73、7.08亿元，增速为30.58%、28.70%、23.50%；（2）营销优势驱动封堵器业务较快增长。保守预计09-11年封堵器收入分别为4518.49、5697.82、6908.60万元，增速为75.57%、26.10%、21.25%；分析师李鹰鹏*：liyingpeng@chinastock.com.cn(：（8610）66568483www.chinasto

3、ck.com.cn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明（3）其它自产产品、代理和经销商品及外贸出口业务将是未来3年重要新增长点，预计2011年收入分别为0.82、1.09、0.30亿元，CAGR分别为97.55%、43.54%、70.80%（外贸出口业务09年开始，故为09-11年复合增长率）。3、公司业绩预测与市场价格定位给予2009年45倍或2010年35倍市盈率，对应股价为32.4-33.25元；DCF（WACC=9.03，g=3%）=31.28元。综合考虑，我们认为当前合理价值为31.28-33.25元，12个月内合理价值可提升到2010年40倍，对应股价38元。市场可能对

4、创业板首批上市给予更高溢价，上市首日可能达到40-50元。由于公司尚未上市，我们暂不予评级。主要财务指标(百万元,元)2007A2008A2009E2010E2011E销售收入(百万元)299.0393.9570.3767.1998.3EBITDA(百万元)150.7208.4360.0484.2616.5净利润149.7201.4290.9387.3493.6全面摊薄EPS(元)0.500.550.720.951.22PE(X)57.652.640.530.423.9EV/EBITDA(X)56.050.029.922.217.0PB(X)22.520.76.95.84.9ROIC37.57

5、%38.63%16.86%18.89%20.17%总资产周转率0.950.740.480.390.43数据来源：公司数据中国银河证券研究所市场数据时间2009.10.28发行价格(元)29.00上证指数3031.33发行股数（万股）4100发行后总股本（万股）40600预计募集资金（亿元）11.89预计上市时间2009年10月30日主承销商信达证券www.chinastock.com.cn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明公司新股定价/医药行业投资概要驱动因素、关键假设及主要预测：我们判断未来3年驱动乐普医疗成长的两大关键因素是：（1）自产产品，包括支架系统、封堵器和其它自产产品

6、保持快速增长；（2）代理和经销商品及外贸出口业务成为新的增长点。我们对公司未来3年的关键假设和预测如下：（1）血管内支架系统2009-2011年销量分别为10.50、13.65、17.75万套，销售均价分别为4239.61、4197.21、3987.35元/套，2008-2011年支架系统销售收入复合增长率27.56%；（2）封堵器业务2009-2011年销量分别为1.00、1.30、1.63万套，销售均价分别为4518.49、4382.94、4251.45元/套，2009-2011年复合增长率23.65%；（3）伴随介入治疗辅助器械的逐步投产，其它自产产品2009-2011年销售收入分别为1

7、400.0、3320.0、8242.0万元，2009-2011年复合增长率97.55%；（4）2009-2011年外贸出口业务的收入分别为6000.0、8400.0、10920.0万元，2008-2011年复合增速43.54%，毛利率维持在25%左右；（5）2009-2011年外贸出口业务的收入分别为600.0、2000.0、3000万元，乐观估计情形下毛利率有望达到40%。预计2009-2011