金融期货策略半年报（股指）：把握确定性主线

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1、若出现排版，错误，数据显示不全等情况，可加微信535600147，凭购买下载记录获取PDF版本目录策略摘要1一、跟随政策，消费、成长是下半年重要引擎4（一）宏观周期暂时无法提供确定性4（二）外围暗流涌动，两因素制约外需扩张6（三）紧跟政策方向，扩大内需是着眼点8二、暗线在于无风险利率11（一）缓解融资难依靠稳杠杆，无风险利率有望下行11（二）信用风险主要集中在重资产行业12三、独角兽企业集中上市是未来流动性的一大隐患16（一）独角兽企业集中上市16（二）是否可能触发流动性风险16四、策略展望19（一）估值修复，经济韧性决定空间19（二）优先配置消费、TMT，回

2、避重资产行业，IC相对更优20（三）风险因子21免责声明24图目录图1：逻辑图（盈利维度）4图2：工业企业产成品存货5图3：工业企业利润与PPI增速5图4：上市企业经营现金流6图5：资本支出增速6图6：票据融资利率6图7：非标融资规模萎缩6图8：逻辑图（欧元演绎路径）6图9：欧洲政府债务占GDP比例7图10：欧盟28国分项对于GDP的拉动7图11：欧盟部分国家制造业PMI8图12：欧盟部分国家贸易差额8图13：基础设施建设投资增速9图14：城投债发行规模9图15：资本支出板块分布10图16：创业板50研发费用/创业板综研发费用10图17：部分科技企业资本性支出

3、与研发费用（亿元）10图18：逻辑图（利率）11图19：上市企业民企与国企资产负债率12图20：非金融上市企业货币资金增速12图21：公司债企业债还本付息规模（AA+以下）13若出现排版，错误，数据显示不全等情况，可加微信535600147，凭购买下载记录获取PDF版本图22：民企公司债企业债还本付息规模（AA+以下）13若出现排版，错误，数据显示不全等情况，可加微信535600147，凭购买下载记录获取PDF版本图23：房地产企业信托发行规模14图24：房地产企业发行企业债、公司债规模14图25：居民户新增人民币贷款14图26：房地产企业海外发债规模14图2

4、7：2017年资产负债率与2017年经营现金流/营业收入14图28：2017年资产负债率（横轴）与2017年经营现金流/营业收入相较2016年变化（纵轴）15图29：2017年经营现金流/营业收入较2016年变化（横轴）与2017年应收账款周转天数较2016年变化（纵轴）15图30：IPO上会数量与周上会频率16图31：2017年融资与再融资规模（亿元）16图32：部分科技企业估值17图33：境外上市企业市值（2018年5月）18图34：不同情形下独角兽企业融资规模测算（亿元）18图35：下半年时间线19图36：部分行业基金持仓占比20图37：部分行业基金持仓

5、占比20图38：部分行业基金持仓占比20图39：部分行业基金持仓占比20图40：陆股通行业持股份额占比21图41：土耳其与巴西2年期国债收益率21图42：港元兑美元与Hibor3月21图43：商业银行存贷比（贷款余额/存款余额）22图44：同业存单发行规模（亿元）22图45：问题企业特征1：经营现金流/营业收入恶化22图46：问题企业特征2：筹资现金流快速增长22图47：问题企业特征3：应收款帐快速增加23图48：问题企业特征4：资产负债率上升23若出现排版，错误，数据显示不全等情况，可加微信535600147，凭购买下载记录获取PDF版本上半年美债利率上行、

6、全球贸易摩擦升温、意大利政局动荡等风险因子令权益市场风险溢价提升，不确定性上移的背景下，资金选择抱团取暖。从上半年行业配置情况来看，资金选择休闲服务、食品饮料、医药生物等传统意义上的低beta资产作为进攻方向，市场呈现一定防御特征。进入下半年，国内经济下行压力渐显，同时贸易冲突、全球央行政策收紧未见平息，在补库存周期、外需红利不在的情况下，市场主线有望从“赚宏观上行的钱”转变为“赚政策周期的钱”，第一部分我们将围绕这一主线进行论述。一、跟随政策，消费、成长是下半年重要引擎图1：逻辑图（盈利维度）主线迁移政策周期经济周期寻求确定性去库存产能周新兴市贸易先进消费T

7、MT资周期开期难以场风险冲突压制造升级本支出启开启制外需增加确定性下移市场主线若出现排版，错误，数据显示不全等情况，可加微信535600147，凭购买下载记录获取PDF版本国内国外扩大内需数据来源：中信期货研究部（一）宏观周期暂时无法提供确定性A.去库存周期开启2016Q2国内正式进入补库存周期，此后PPI、工业企业利润等指标先后见底，盈利改善随后成为近两年权益市场的主线。而这一逻辑大概率在2018年被若出现排版，错误，数据显示不全等情况，可加微信535600147，凭购买下载记录获取PDF版本证伪。通常意义上，一轮完整的库存周期平均时长3.5年，根据历史经

8、验外推，2018年大概率进入去库存阶段