金融期货策略年报（股指）：最后的出清

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1、目录专题摘要1一、指数先于业绩见底4二、最后一轮资金出清9三、机会抉择：重点关注TMT、部分中游制造，对标期指风格套利13四、策略及风险22免责声明25图目录图1：库存周期（工业增加值&产成品存货）4图2：Wind全A指数底部领先于产成品存货增速4图3：发电量增速5图4：非标以及债券融资占社会融资规模比例5图5：政策传导逻辑图（浅蓝色为易传导部分，红色为不易传导部分）6图6：10年期AA+与AA产业债信用利差6图7：各个部门杠杆水平7图8：中信期货商品指数7图9：一带一路沿线国家出口占比8图10：出口至美国商品金额（亿美元）8图11：财政赤字率目标8图12：月度财政收支差额8图13：200

2、5年之前上市的消费白马不同阶段回撤情况9图14：个股基金持有家数/基金总数9图15：公募基金持仓市值占比（消费类）9图16：行业低于平仓线市值占总市值比例（截止10月31日数据）10图17：触及平仓线规模压力测试（截止10月31日）10图18：限售股解禁流通市值（亿元）11图19：MSCI纳入因子调整增量资金预估11图20：陆股通资金流向与汇率12图21：主要灵活配置型基金持股比例变化12图22：主要灵活配置型基金持股比例变化12图23：私募平均仓位13图24：私募仓位结构13图25：能源&材料&工业净利润占比与Wind一级行业相对Wind全A指数超额收益13图26：能源&材料&工业净利润

3、占比与能源、材料、工业板块超额收益14图27：商业银行净息差与信用利差14图28：上市银行非利息收入占比14图29：2010年之前上市券商12个月滚动净利润增速15图30：券商各项业务收入占比15图31：Wind四级指数（工业细分板块）相对于Wind全A指数的超额收益与能源&材料&工业利润占比15图32：货运量增速与南华工业品价格趋同16图33：细分行业相对Wind全A指数超额收益与利润占比16图34：各类消费品增速与房地产销售面积增速的相关系数17图35：食品饮料相对Wind全A指数超额收益17图36：医药生物相对Wind全A指数超额收益17图37：并购重组数量（截止10月31日）18图

4、38：创业板商誉减值规模18图39：TMT板块资本支出18图40：创业板商誉/创业板净资产18图41：商业银行贷款分布（五大行&股份制）19图42：筹资现金流/营业收入（非金融）19图43：经营现金流/营业收入（非金融）19图44：投资现金流/营业收入（非金融）20图45：筹资&经营&投资现金流/营业收入（非金融）20图46：2018Q3筹资现金流/营业收入同比变化（横轴）与2018Q3资产负债率变化（纵轴）20图47：2017Q4经营现金流/营业收入同比变化（横轴）与2017Q4资产负债率（纵轴）21图48：材料、能源权重占比21图49：部分中游制造以及TMT权重占比21图50：PE倒数

5、/10年国债收益率22图51：沪深300与创业板ROE差值22图52：NYMEX原油CFTC头寸23图53：俄罗斯、伊朗、委瑞内拉原油产量占比23图54：标普500历次调整幅度以及市场跨度（日线级别）23图55：台湾证券市场境外投资者结构以及美元兑新台币走势（浅色方框部分为MSCI提升纳入因子期间）24一、指数先于业绩见底三季度之后市场对于“政策底”、“市场底”、“业绩底”的讨论有所升温，若汇总历史经验，大体是政策底领先于市场底，而市场底又领先于业绩底。鉴于2018年四季度政策底已然明朗化，2019年最大的悬念无疑是市场底何时出现，而业绩底一定程度上能够给予投资者参考。1.1基于库存周期理

6、论，2019Q4前后业绩见底基于传统的周期理论，一轮完整的库存周期平均时长约40个月，以2016年6月作为本轮库存周期的起始点，粗略估算2019Q4本轮去库存周期将进入尾声。而从历史经验出发，2005年、2008年、2016年Wind全A指数低点分别领先于产成品存货低点10月、10月、4月，于是一个相对合理的猜测是市场底在2019Q2前后出现。图1：库存周期（工业增加值&产成品存货）工业企业:产成品存货:累计同比工业增加值:当月同比32M43M39M40M28M353025201510501996/021996/101997/061998/021998/101999/062000/0220

7、00/102001/062002/022002/102003/062004/022004/102005/062006/022006/102007/062008/022008/102009/062010/022010/102011/062012/022012/102013/062014/022014/102015/062016/022016/102017/062018/02-5数据来源：Wind图2：Wind全A指数底部领