扩张性宏观政策下的中国股市运行趋势分析

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1、扩张性宏观政策下的中国股市运行趋势分析展望2009何诚颖经济学博士，教授，政府津贴专家，国信证券股份有限公司总裁助理，发展研究总部总经理。扩张性宏观政策下的中国股市运行趋势分析■国信证券总裁助理何诚颖百年一遇的金融危机席卷银行、证券、保险等所有金融部门，目前，信贷资金链条已面临考验，全球各主要经济体经济增长放缓趋势均已确立。在外部环境恶化及中国经济自身周期性调整的局面下，中国股市始终把持着全球股市“跳水冠军”宝座，从最高的6124点到2008年10月28日的1664.93点，上证综指最大跌幅高达72.8%。在此过

2、程中，90%以上的投资者处于亏损状态，2/3以上的流通股股东的损失超过大盘的下跌幅度。内外交困之下，为了确保较快的经济增长速度，中国转向扩张性的宏观经济政策——积极财政政策和适度宽松货币政策的组合。乐观地看，当前的困难局面也在转变经济增长模式、提高经济增长质量等方面给中国经济带来了新的机遇。在积极财政政策和适度宽松货币政策的搭配下，中国宏观经济及股市未来走势如何、中国股市可能蕴含哪些投资机会等都是值得关注的问题。一、中国股市运行已跌至底部区域（一）A股市场历次底部对比A股市场在不足20年的历史上有7次暴跌：（1）

3、1992年5月－2009年第1期47扩张性宏观政策下的中国股市运行趋势分析展望2009何诚颖经济学博士，教授，政府津贴专家，国信证券股份有限公司总裁助理，发展研究总部总经理。扩张性宏观政策下的中国股市运行趋势分析■国信证券总裁助理何诚颖百年一遇的金融危机席卷银行、证券、保险等所有金融部门，目前，信贷资金链条已面临考验，全球各主要经济体经济增长放缓趋势均已确立。在外部环境恶化及中国经济自身周期性调整的局面下，中国股市始终把持着全球股市“跳水冠军”宝座，从最高的6124点到2008年10月28日的1664.93点，上

4、证综指最大跌幅高达72.8%。在此过程中，90%以上的投资者处于亏损状态，2/3以上的流通股股东的损失超过大盘的下跌幅度。内外交困之下，为了确保较快的经济增长速度，中国转向扩张性的宏观经济政策——积极财政政策和适度宽松货币政策的组合。乐观地看，当前的困难局面也在转变经济增长模式、提高经济增长质量等方面给中国经济带来了新的机遇。在积极财政政策和适度宽松货币政策的搭配下，中国宏观经济及股市未来走势如何、中国股市可能蕴含哪些投资机会等都是值得关注的问题。一、中国股市运行已跌至底部区域（一）A股市场历次底部对比A股市场在

5、不足20年的历史上有7次暴跌：（1）1992年5月－2009年第1期47Highlights本刊专辑1992年11月，从1429点跌至400点，历时5个月，最大年11月份，沪深两市大非累计共减持84.55亿股，跌幅达72%；（2）1993年2月－1994年7月，从1559占累计解禁股份数量的10.56%；两市小非累计共减点跌至325点，历时18个月，最大跌幅达79%；（3）持194.32亿股，占解禁股份数量的44.38%。但下半1994年9月－1996年1月，从1053点跌至512点，历时年以来，大小非借反弹之机

6、大举减持的事实越来越16个月，最大跌幅达51%；（4）1997年5月－1999年明显，大非减持量在9月、10月、11月分别为1.475月，从1510点跌至1047点，历时24个月，最大跌幅亿股、1.42亿股、2.50亿股；小非减持量在9月、10达30%；（5）1999年6月－2000年1月，从1756点跌月、11月分别为3.05亿股、2.62亿股和4.44亿股。可至1361点，历时6个月，最大跌幅达22%；（6）2001以看出，10月份市场暴跌之时，大小非减持压力减年6月－2005年6月，从2245点跌至998点

7、，历时48个弱，而在11月市场反弹之际，大小非减持量均显著增月，最大跌幅达55%；（7）2007年10月－2008年10加，这极大地制约了反弹高度和反弹持续的时间。月，从6124点跌至1664.93点，历时11个月，最大跌（二）机构博弈幅达72.8%。中国市场的机构投资者发展已经进入了新的阶（二）估值水平与股价重心均接近历史底部区域段，机构投资者持有A股流通市值占比从2005年的截至2008年12月29日，上市盈率仅为15倍，低30.13%提高到2007年的48.71%。根据WIND资讯数于2005年6月熊市低谷

8、之时的18倍；市净率为2.28据，有“持有证券品种数量”和“持股市值”两个倍，高于上轮熊市低谷时的1.81倍。从个股的股价结维度，以2008年以来的各个阶段作为分析对象。构来看，当前全部A股股价的平均值为7.4元，中位1．2008年一季度：机构集体做空数为5.3元，众数为5.12元；而2005年熊市低点之时从机构投资者持有证券市值缩水与同时期大盘股价的均值、中位数、众数分