血制品行业：景气提升催生投资机会－专题研究二

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1、血制品行业：景气提升催生投资机会－专题研究二行业及产业行业研究/行业深度医药生物2013年03月04日景气提升催生投资机会——专题研究二：血制品行业投资策略??关停浆站致血制品供需失衡：2003-2012年我国医院出院人数增长近200%，人血白蛋白是临床需求极度刚性的药品，受浆源短期影响，血制品投浆量不升反降，全国血制品需求对应的血浆年需求为8000吨，而目前采浆量不足4000吨，缺口过半。9><>11年8月贵州关停16个浆站，进一步加剧供需矛盾，同时导致相关公司业绩下滑或增长放缓。??血制品带动生物制药成13年景气最高子行业：2013年血制品景气度将显著回升，推动生物制药成医药行业景

2、气度最高子行业，而血制品企业二级市场具有投资机会：第一，供需失衡致国家发改委提升血制品价格，终端的供需矛盾表现更为激烈，白蛋白黑市价500元/瓶，远高于国家最高零售价378元/瓶；第二，2013年血制品企业均有望获得新批浆站；第三，产品线不够丰富的企业正在通过绿色通道申报小制品，提升血浆利用度；第四，13年底截止的新版GMP认证有望淘汰部分落后企业，促进行业集中度进一步提升，推动血制品企业间的并购。??投资建议：现阶段血制品企业价值判断是浆站数量，浆站所开地点的人口数量从而带来的采浆规模；未来的价值判断在小制品综合利用度和市场营销能力。2013年，A股上市公司比较：①浆站数量排序：天坛

3、生物16家、华兰生物14家、上海莱士12家、博雅生物5家；②采浆规模排序：华兰生物500吨、天坛生物480吨、上海莱士400吨、博雅生物170吨；③产品数量排序：华兰生物<>11个、上海莱士7个、天坛生物7个、博雅生物7个；④估值情况：华兰生物33倍、天坛生物29倍、上海莱士31倍、博雅生物29倍。综合而言，虽然估值合理，但考虑血制品行业开始新一轮高景气度，四家血制品公司首推天坛生物，其次分别是华兰生物、上海莱士、博雅生物：??天坛生物：采浆量和华兰接近，高于莱士20%，还有疫苗业务；但市值只有华兰60%，和莱士相当；主要浆站位于四川，有新开浆站潜力；控股股东中生集团2013年将在香港

4、挂牌，天坛是中生集团A股整合平台，价值显著低估。??华兰生物：采浆规模和产品数量都列第一，未来新开浆站数量潜力最大；重庆子公司投产，13年投浆量有望大幅上升。??上海莱士：品牌最优的血制品企业，小制品纤维蛋白胶销量2013年有望在2012年12-13万瓶基础上翻番，大幅超出我们此前预期，上调评级至“增持”。??博雅生物：规模小，但产品数量不逊色，当前市值28亿，一旦新开浆站，业绩弹性大。2013年3月行业深度研究1申万研究·拓展您的价值1关停浆站致血制品供需失衡1.1血制品行业受制浆源，企业12年增长显著放缓卫生部统计，全国血制品需求对应的血浆年需求为8000吨，而目前采浆量不足400

5、0吨，缺口过半。健康人血浆是血制品的主要原材料，受制浆源，血制品供给高度不足，有价无市。??需求快速上升：医保覆盖面和保障水平提高，用出院人数增长表征行业需求增长，预计2012年相对2003年出院人数已增长近200%。??供给不升反降：受<>11年8月贵州血浆站关停影响，行业供给增长缓慢，2003年至今投浆量下降。图1:中国血制品供需失衡05001000150020002500300035004000450050002003200420052006200720082009201020<>11E2012E020406080100120140投浆量出院人数吨百万人资料来源：发改委，申万研究

6、表1:血制品行业政策沿革1980s行业管理缺失：旺盛的需求吸引大量企业进入，艾滋病蔓延1990s行业初步规范：禁止进口除白蛋白外的血制品、血制品行业实行GMP2004-2008行业深入整顿：关闭大量浆站，07年投浆量由06年高峰的5000吨大幅缩减至2700吨。血制品供给减少，开始供不应求。2009-2010政策平稳期：行业逐步规范，保证产品安全；供不应求加剧，企业盈利水平提升。20<>118月，贵州出台《贵州省采供血机构设置规划》关停16个浆站，仅保留4个。预计这16家浆站年采浆能力700-800吨，约占2010年投浆量的20%，对行业产生重大不利影响。资料来源：发改委，申万研究20

7、13年3月行业深度研究2申万研究·拓展您的价值我国80年代曾因管理缺失，违规献血献浆造成了某些地区艾滋病蔓延，之后血制品行业就成为国家重点监管的对象。出于安全性考虑，政府制定了严格的质量安全政策，关停了大量不合格的浆站，且限制进口，造成整个行业供不应求的局面。20<>11年8月，贵州出台《贵州省采供血机构设置规划》关停16个浆站，约占10年全国投浆量的20%，对行业供给造成了重大打击，进一步加剧了供需矛盾。1.2上市公司12年业绩平平我国血制品