策略专题报告：成长股盈利进入回升期

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1、目录1.当前数据：成长股盈利增速开始回升52.回顾参考：2013-15年成长股为何盈利回升？63.展望未来：这轮成长股盈利回升的根基8若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版图目录图1中小板净利同比和ROE历史走势6图2创业板净利同比和ROE历史走势6图3TMT行业净利同比和ROE历史走势6图4医药行业净利同比和ROE历史走势6图5新能源汽车行业净利同比和ROE历史走势6图62010-15年创新周期期间中国互联网公司营收增速更高8图72010-15年创新周期期间中国互联网公司ROE更高8图8A股

2、四大TMT行业的研发支出逐步增多8图9中国3G渗透率和移动互联网用户数8图10自2013年以来A股并购重组事件逐步增多8图112013-2016年期间创业板曾发生并购重组公司业绩更好8图125G投资的时间表10图13中国半导体2.0半导体制造业拉动行业大发展10图14我国新能源汽销量累计同比10图15我国自主创新药申报数量统计（截止2017年10月）10图162016年以来中国经济平稳，企业盈利改善（季度数据）11图17各行业龙头公司业绩更优异11若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版表目录表

3、1各行业和板块的归母净利润同比（%）和ROE（TTM）情况11若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版成长股通常指业绩增长速度较快、估值相对较高的公司，A股市场这类公司多出现在中小板和创业板中，以及TMT、医药、新能源汽车等行业，本文讨论成长股业绩增速的回升到底是趋势还是反弹时，主要从这些领域展开。1.当前数据：成长股盈利增速开始回升中小创盈利出现2005年以来第四轮回升趋势。2005年以来中小创经历了四轮盈利回升期，分别为2005Q4-2007Q2、2009Q1-2010Q1、2013Q1-2

4、015Q2、2016Q2至今，持续时间分别为7、5、10、8个季度。2005Q4-2007Q2中小板归母净利累计同比从9.3%升至51.3%，ROE（TTM，整体法，下同）从11.4%升至12.9%。2009Q1-2010Q1中小板归母净利累计同比从-19.8%升至64.4%，ROE从10.8%升至14.1%。2013Q1-2015Q2中小板净利累计同比从3.7%升至35.8%，ROE从8.7%升至9.2%，创业板归母净利累计同比从-1.7%升至21.6%，ROE从7.2%升至8.4%。第四轮盈利回升过程更曲折，这源于中小创内部业绩持续分化

5、，中小板自2016Q2开始业绩改善，然而创业板却持续回落，直到2018Q1业绩才拐头向上。中小板归母净利累计同比从16Q2的12.8%升至18Q1的18.1%，ROE从8.0%升至9.1%，而2005年以来归母净利累计同比、ROE均值为19.9%、10.7%，目前中小板两大盈利指标低于历史均值。创业板自16年中以来业绩持续下滑，17年归母净利同比为-16.4%，直到2018年一季度业绩开始拐头向上，18Q1归母净利同比为28.7%，ROE为6.8%，而2010年以来归母净利累计同比、ROE均值分别为17.8%、8.2%，目前创业板ROE仍低

6、于历史均值。部分投资者仍担忧外延式并购对创业板的影响，在《盈利保持高增长——2017年年报及18年1季报业绩点评-20180430》中，我们指出以创业板未进行并购重组的262家公司为样本，可得18Q1/17Q4/17Q3创业板未进行重组公司净利累计同比为31.8%/20.8%/29.9%，而创业板曾进行重组的462家公司为27.7%/-26.2%/2.5%。在2014-16年期间曾并购重组的公司业绩更优，而进入2017年后未并购重组公司业绩更优，现在两类公司的盈利增速正在逐步靠拢，可见创业板公司已逐步消化外延式并购对业绩的影响。TMT、医药

7、、新能源汽车盈利处在新一轮回升趋势。自2005年以来TMT行业（电子元器件、通信、传媒、计算机）经历了三轮盈利回升期，为05Q4-08Q4、12Q4-14Q2、17Q4至今，分别持续13、7、2个季度。在05Q4-08Q4期间，TMT归母净利累计同比从-91.1%升至26.9%，ROE从0.7%升至13.5%。在12Q4-14Q2期间，TMT归母净利累计同比从-4.9%升至26.9%，ROE从8.1%升至10.4%。在17Q4-18Q1期间，TMT归母净利累计同比从5.5%升至12.4%，ROE维持在7.0%左右，而2005年以来归母净利同

8、比、ROE均值分别为24.4%、8.4%，目前TMT两大盈利指标低于历史均值。自2005年以来医药行业经历了三轮盈利回升期，为05Q4-08Q2、09Q1-09Q4、17Q1至今