高管风险偏好：文献回顾与评述

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1、高管风险偏好：文献回顾与评述-会计高管风险偏好：文献回顾与评述詹雷刘璇摘要：企业高管是企业管理者中最为重要的角色，对企业日常事务的决策和执行负有最终责任，其风险偏好将对企业的政策制定与风险水平产生直接的影响。本文通过回顾国内外学者对高管风险偏好的研究，对其概念、度量方法、影响因素以及产生后果进行总结和评述，在现有成果的基础上为今后的研究提供思路。关键词：高管风险偏好；度量方法；文献回顾企业高管是企业管理者中最为重要的角色，其风险偏好将对企业的政策制定和企业的风险水平产生直接影响。本文通过回顾高管风险偏好的相关文献，重点总结和评述度量方法以及偏好产生的行为与

2、后果，以资为今后的研究提供借鉴。一、高管风险偏好的概念风险偏好（RiskPreference）在文献中也称为风险厌恶（RiskAversion）、风险承受（RiskTolerance）以及风险爱好（RiskAppetite）等，都是从不同的角度表述人们或企业对风险的态度（Hallahan,etal.，2003；白云涛等，2007）。其一般定义是Arrow（1965）和Pratt（1964）在效用函数的基础上提出来的，即根据效用函数曲线的不同将个体的风险偏好分为风险寻求、风险厌恶和风险中立三种类型。学者们在后来的研究中对其概念进行了丰富。Jackson（19

3、72）认为风险承受包括财务、生理、社会及伦理道德四个方面，每一方面都会对决策制定产生影响。Hsee和Weber（1997）则从风险偏好决策角度加以定义，认为风险偏好是描述个体在风险和安全之间如何进行选择的概念。综合学者们对风险偏好的定义，我们认为高管风险偏好是企业高级管理者由于受到其自身年龄、性别、教育水平、收入与财富、任期、经验以及外界环境等因素的影响，在风险和安全之间进行选择的过程中表现出的一种风险态度（可分为风险寻求、风险厌恶和风险中立），这种态度会直接影响企业的政策制定和风险水平。二、高管风险偏好的度量方法近年来有一部分国内外学者以研究高管风险偏好

4、为出发点，分析其与企业相关政策制定以及企业风险水平的关系，以资为企业的实际运作提供一定的参考。在他们的研究中，高管风险偏好的度量方法有多种，大部分沿用个体风险偏好的度量，但在具体度量中还是与一般个体有一定差异。本文将衡量高管风险偏好的主要度量方法归纳为四种。（一）以DARA系数、DRRA系数度量高管风险偏好DARA（DecreasingAbsoluteRiskAversion）系数即绝对风险厌恶系数，是由Arrow于1971年提出的一种用于度量个体风险偏好程度的方法。Merton（1980）在DARA的基础上剔除绝对财富，定义DRRA（Decreasing

5、RelativeRiskAversion）系数即相对风险厌恶系数作为个体风险偏好程度的度量。虽然国外学者Friend和Blume（1975）、Jianakoplos和Bernasek（1998）使用DARA系数作为一般个体风险偏好的度量，Maureen（1983）、Rashad（2006）、Antii（2012）和Pierre（2012）以及国内研究者付洁（2009）、郝芳方（2011）都选用DARA或DRRA系数为高管风险偏好的替代变量，但DARA和DRRA系数的使用仍然未得到普遍认可。主要原因在于效用函数仅考虑财富的作用，而未能体现影响高管风险偏好的其

6、他个人特征和外界环境因素，存在一定局限性。（二）以量表形式测定高管风险偏好测定高管风险偏好水平的量表通常采用Risk-taking量表，通过对所研究的高管样本在假定不同风险情境下的表现进行评估，并对评估的结果进行赋值，最终用数值确定高管风险偏好水平。国外学者多使用Risk-taking量表评估一般个体的财务风险偏好程度（HseeandWeber，1997；Hallahan,etal.，2003），而国内已有学者将其运用到高管这一特殊对象。白云涛（2007）借鉴Goldberg（2006）的Risk-taking量表，通过设定5级量表判定高管团队成员的风险偏

7、好。此外，张应语和李志祥（2009）设计开发了一套适用于企业管理人员的风险偏好量表，郝芳方（2011）也尝试用风险测度量表验证样本对象中不同风险偏好高管的投融资选择差异。总体来看，国内学者使用量表度量管理者风险偏好的文献并不多，但我们认为使用Risk-taking量表理论上仍然是较为准确的测定高管风险偏好的方式。其优越性主要在于量表选用的样本是高管本身或接近于高管特征的人群，其编制通常要求研究者从样本获取直接数据，而不同于其他方法从财务报表或其他途径获取间接数据。（三）使用影响因素度量高管风险偏好不论是从年龄（VroomandPahl，1971；Hitta

8、ndTyler，1991；BarkerandMueller，200