高管薪酬激励研究评述-影响因素与经济后果

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1、高管薪酬激励研究评述:影响因素与经济后果高管激励问题是公司治理的主要问题之一，自20世纪初就一直备受管理学界和经济学界的广泛关注。尤其是近年来，公司频频报出高管的天价薪酬，使得高管薪酬成为了大众关注的焦点之一。在此背景下，学术界对高管薪酬激励进行了广泛的研究。本文收集了在我国CSSCI管理学和经济学的核心期刊上，2000年以来发表的有关高管薪酬激励的上百篇文章，总结了影响激励效果发挥的内外部因素，探讨各因素之间的相互关系及其作用机理。同时，本文还分析了激励不足或是激励过度情况下，高管进行的投资、融资、公司并购等经营活动，以及由此实施的盈余操纵等经济行为。　　二

2、、高管激励机制的内外部影响因素　　（一）公司业绩现代公司制度下，公司普遍重视对高管实施激励政策，将高管的薪酬和公司的业绩挂钩，以此激励高管努力工作，实现公司利润最大化。因此，大部分的激励契约都是将高管薪酬与公司的业绩挂钩，在固定工资的基础上，设定了基于会计利润的奖金报酬，以及授予基于股票价值的股票期权等。所以影响激励效果的最为主要的因素应该是与薪酬挂钩的公司业绩。Jensen和Murphy（1990）实证研究了现金报酬、购股权、内部持股方案和解雇威胁所产生的激励作用，发现激励效应主要来自高管持有的股份，但持股比例一般很小；同时发现高管的报酬与绩效的敏感度在不断

3、下降。但Hall和Liebman（1998）的研究结果却正好相反，分析得出高管薪酬和公司业绩之间呈显著正相关关系，而且随着薪酬结构中股票期权比重的加大，这种相关性还在不断增强，证明了股票期权的激励效果。我国学者也进行了相关的研究，魏刚（2000）、李增泉（2000）发现高管薪酬与公司业绩之间不存在显著的正相关关系，没有达到预期的激励效果。张俊端、赵进文和张建（2003）、杜兴强、王丽华（2007）研究发现高管薪酬与公司业绩之间呈现了显著的正相关关系，且高管薪酬和高管的持股比例之间呈显著正相关。股权激励效应初步显现出来，但具有不稳定性，还需进一步完善激励机制。陈

4、震、张鸣（2008）论述了提高高管薪酬――业绩敏感性来激励高管努力工作，要合理选择业绩指标制定高管薪酬，提高敏感性。　　近年来，随着资本市场的进一步健全以及激励机制的完善，高管薪酬激励与公司业绩的正相关关系进一步加强，研究结果更具说服性。但目前的研究都只是关注到整体股权的激励效应，未来的研究应该更为细化，要具体研究业绩股票、业绩单位、虚拟股票、股票增值权、延期支付等不同股权形式的激励效应，形成最佳激励组合以达到最佳的激励效果。　　（二）公司内部治理机制高管激励是现代公司治理的主要内容之一，公司内部治理机制影响着高管激励的效应。内部治理机制主要包括董事长与总经理

5、是否两职分离、是否单独设置薪酬委员会、独立董事的规模和比例等内容。　　何杰等（2010）研究发现股权集中度、董事会规模等治理特征对高管薪酬有影响。周建波和孙菊生（2003）发现对于内部治理机制弱化的公司，经营者存在利用股权激励机制为自己谋利掠夺股东利益的行为，并建议成立相对独立的薪酬与考核委员会等类似机构作为股权激励的实施主体。杨青、黄彤、StevenTOMS、BesimBurcinYURTOGLU（2010）从乘员理论和制度理论出发，分析得出完善董事会监督机制，有助于缓解高管激励不足的问题。但孙月静等（2007）、何杰等（2010）研究却发现独立董事比例对高

6、管的薪酬水平没有影响。我国公司内部治理机制尚未健全，独立董事和薪酬委员会的设立大都只是完成法律规定，还难以真正发挥其作用。所以目前的研究还没有形成统一的结论。　　我国上市公司董事长和总经理兼任的现象严重，两职合一也对高管激励效用的发挥产生影响。两职合一减少了高管人员的内部监督，使从事机会主义行为的风险增大。袭益政、高书胜（2009）在充分考虑公司制衡权基础上，研究表明两职合一对高管薪酬呈现显著正相关。原因在于两职合一使得高管自己制定自己的薪酬，薪酬制定过程缺乏有效的监督。但现代管家理论却认为股东和高管之间是一种无私的信托关系，高管会按照股东利益最大化原则行事，

7、而且两职合一有利于提高高管的创新自由度，使公司能够更好的生存和发展，所以赞成两职合一。徐向艺等（2007）研究结果表明两职合一的公司治理绩效和激励机制优于其他类型。关于公司治理对高管激励的影响，各种研究结论不完全一致，甚至存在完全相反的结论，主要是学者运用了不同的理论进行解释。　　（三）高管个人特征作为激励对象的高管，其个人因素及背景直接影响着激励政策的内容，也需重点关注。高管获得的薪酬实际上是对其人力资本的定价，所以其个人才能、经历、背景等都是其人力资本的有利保障。公司之所以愿意支付高额的薪酬，原因在于高管发挥其才干能创造出远比薪酬成本更大的价值。因此高管的

8、个人特征直接与薪酬契约挂钩。高管的个人