公司控制权结构与经营绩效——基于中国民营上市公司的实证分析.pdf

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1、苏州大学博士学位论文公司控制权结构与经营绩效——基于中国民营上市公司的实证分析姓名：王永申请学位级别：博士专业：金融学指导教师：赵增耀20100301 中文摘要公司控制权结构与经营绩效——基于中国民营上市公司的实证分析现金持有的影响表现出区间差异。进一步分析超额现金持有的程度与控制权特征变量之间关系，结果表明现金流权比例的提高，超额持有的程度越高，另一方面，控制权比例的提高可以减缓现金持有不足的程度。最后，我们发现样本公司现金持有比例与其预期成长性机会以及现金股利分配需要等因素均无显著关系，这进一

2、步证明超额现金持有的“隧道效应”存在。在资本经营层面，本文首先对民营上市公司现金股利分配倾向进行了定性分析，并利用单因素方差分析和非参数秩和进一步检验，均未发现其与控制权结构特征有显著的关系。但是，当进一步考察现金股利分配力度等定量指标，并运用相关分析、回归分析等手段时，我们发现民营上市公司的现金股利分配力度与实际控制人现金流权的二次项存在显著正相关，同时还发现民营上市公司的现金股利分配力度与公司的财务状况包括每股经营活动现金流、公司的成长性指标等都没有必然的联系，尤其值得注意的是分配力度与公司每

3、股收益表现出不合常理的负相关关系。此外，我们还发现了在2005和2006两个股权分置改革年度，民营上市公司现金股利分配力度系统性加强的证据，可见，民营上市公司实际控制人超能力派现的短期行为非常明显，但是在实际控制人指定管理层的上市公司，现金分配力度与现金流权虽然同样存在显著正相关关系，但是平均分红水平要略低一些。根据前文控制权结构与经营绩效关系的理论推演和实证检验的结果，本文最后提出如下三点建议：第一、加快多层次资本市场体系建设，推动家族企业社会化进程；第二、健全民营上市公司控制权结构等信息披露制

4、度，提高资本市场监督功能；第三、民营企业自身要树立科学发展观，增强持续增长能力。尽管本文对我国民营上市公司控制权结构与其经营绩效关系问题进行了深入、细致的研究，但是由于控制权是一个非常复杂的问题，除了现金流权、控制权等定量指标外，股东会和董事会的构成及决策机制、管理层的素质等等都会影响公司的经营绩效，另外，对度量公司绩效的指标也存在进一步深化和系统化的必要性，因此，本文的结论仍然需要进行进一步的研究。关键词：民营上市公司终极所有权控制权结构经营绩效控制权私有收益作者：王永导师：赵增耀II 公司控制

5、权结构与经营绩效——基于中国民营上市公司的实证分析英文摘要ControlRighs、CashFlowRightsandCorporatePerformance——EvidenceBasedonPrivateListedCompaniesinChinaAbstractWiththedevelopmentofcapitalmarketandimprovementofthequlityoflistedcompaniesinChina,thepatternofcorporatecontrolrightsi

6、splayinganmoreandmoreimportantroleonthecorporatefinancialperformance,However,howtopreventtheultimatecontrollingshareholderstunnelinglistedcompanywiththeaimtoprivatebenefitshasattractedthewideattentioninthepractice.Fromtheperspectiveofultimateownership

7、,thispaperfirstinvestigatesthecontrollingstructureofeffectivecontrollerinchineseprivatelistedcompaniesandsomerelatedtheoreticalquestions,thenexaminetherelationbetweencontrollingstructureandoperatingperformancefromthethreelevelsofproductorserviceoperat

8、ing、assetsoperatingandcapitaloperatingrespectivelyforthepurposeoffindingoutthecommonpaterrnofprivatebenefits.Duetothepopularityofpyramidandcross-holdinginchinesePrivateListedCompaniesandtheseparationbetweencontrolrightsandcashrights,thispaperd