宏观经济因素对汇率制度选择的影响

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1、宏观经济因素对汇率制度选择的影响　　摘要：本文通过建立多元离散排序logit模型，分析汇率制度选择与国家宏观经济变量因素的关系。实证结果显示，一个国家的GDP增长率、人均GDP、通货膨胀率以及FDI，与其做出相对较灵活汇制安排的倾向呈正相关；较充裕的外汇储备和较高的贸易开放性则会使一个国家倾向于做出相对固定的汇制安排。这样，我们给予一个国家在选择汇率制度时可以结合自身整体经济运行、自身开放性等宏观特质以一定的启示。进而，也可以为人民币采用类爬行钉住汇制安排而不是自由浮动的汇制提供相应的理论支持。　　关键

2、词：汇率制度；多元排序logit模型；汇制选择；人民币　　中图分类号：F015文献标识码：A文章编号：1001-828X（2013）11-00-01　　一、对于汇率制度选择的研究综述　　汇率制度的选择是全球宏观经济里一个具有循环性热度的问题，对它的研究由来已久。直到今天，对于汇率制度的最佳选择、决定因素、汇率制度的可持续与否都没有达成一致的意见，主要原因是在实证研究中缺乏对一个具体模型的一致认同，以及不同的研究采取横截面或时间序列样本的多样性。　　汇率制度选择的实证研究始于19世纪70年代后期，早期的研

3、究主要基于最优货币区理论选取可能的决定因素，随后的研究考虑加入能反映不同经济冲击或稳定化策略的变量，甚至把体制和政治变量作为可决变量进行研究。近些年的研究更是采取了包含范围广泛的决定因素的综合性方法1，这篇文章里我们所做的探讨也正是基于此种方法。　　二、决定汇率制度选择的变量选取　　同多数的研究一样2，我们根据最佳货币区域理论选择了衡量贸易开放性、经济发达程度的经济变量，代理变量相应为贸易占GDP的比重、人均GDP。另外，选取GDP的增长率，衡量资本流动性的FDI以及通货膨胀率和外汇储备这两个宏观经济变

4、量。结合IsamuKato（2007）把货币区域、地理区域作为汇制选择影响因素的研究显示，GDP作为汇率制度选择的决定因素，在所有货币区域样本中都一致显著，通胀率这一决定因素在1985年之后的数据样本中显著；贸易开放性、资本流动性等也被作为决定因素进行了比较，也是重要决定因素。　　以上是解释变量选取的理论依据，区别于以往的研究，本文侧重点在于考察一个国家在汇率制度选择时所受整体经济运行、及自身开放性等特质的影响。　　三、数据来源　　自变量样本数据选取主要来源于WorldBank公布的各国每年经济运行数据

5、。　　因变量的数据选取，参考IMF2009-2011年公布的《AnnualReportonExchangeArrangementsandExchangeRestrictions》。实证采用事实分类法而不是法定分类法的数据，主要是为了探究这些解释变量对各国实际的汇率制度安排的影响，AgnieszkaMarkiewicz（2006）关于转轨经济中汇率制度选择的决定因素所作的研究也指出，考虑到经济运行情况时，事实分类法能更好地描述运用的汇率策略。　　四、模型简介及数据处理　　汇率制度的分类本身表现出从固定到浮

6、动的有序排列，残差的分布经统计分析与逻辑分布拟合性较好，因此实证选取多元离散排序logit模型。　　依据IMF的实际分类并基于研究的普适性意义，把事实分类法的十种分类重新归为三类4，简记为固定汇制、中间汇制和浮动汇制。结合IMF近三年的年度报告里的细致分类（2010年有些许调整，减少为九种），我们将分类中前两类较为固定的安排归为固定汇制，在实际建模中作为因变量（REG），记作1；同样的，后两类较为浮动的归为浮动汇制，记作3；把中间的分类统一归为中间汇制，记作2。　　模型简记为：　　其中，DGDP为GDP

7、的增长率、INF为通货膨胀率、TRA为贸易占GDP的比重、PGDP为人均GDP、RES和FDI分别为外汇储备和对外直接投资，运用Eviews对317个数据样本进行非平衡面板处理，得到如下表1的估计结果：　　（2）符号***、**、*分别表示参数的估计值在1%、5%与10%的显著性水平下显著。　　表1离散排序logit模型输出结果　　模型各自变量显著性检验结果良好，FDI统计量的p值未通过，但是其本身的系数过小，可以选择忽略。并且我们首要关心的并不是各个自变量系数的大小，系数的大小可以用来衡量自变量变化对

8、汇率在三种制度之间选择的影响程度，而探究自变量与汇率制度选择之间的相关性，主要关注系数本身的正负性。　　依据高铁梅5关于离散选择模型的著作，可以看出，GDP的增长率、通货膨胀率、人均GDP以及对外直接投资（FDI）与汇制安排的灵活性呈正相关；外汇储备和贸易占GDP比重与汇制安排的灵活性呈负相关。　　简单分析，通货膨胀率相对较高的国家，如果采取固定汇率制度，为了保持其竞争力需不断调整固定汇率，不如采用爬行钉住等一些中间汇率制度；贸易开放程度越