鸡蛋蛋价面临下跌,期价仍将寻底

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1、鸡蛋：蛋价面临下跌，期价仍将寻底招金期货2队在整体经济处在下行周期，需求疲软的大背景下，近期，鸡蛋现货价格处在高位震荡，从往年蛋价同期走势、淘汰鸡及鸡苗价格、蛋鸡存栏及补栏、饲料成本角度分析，后期鸡蛋价格上涨空间有限，面临下跌。虽然期价贴水现货，但反弹空间有限，后期对鸡蛋1601合约仍采取逢高做空策略。一、因素分析：1、宏观：经济处在下行周期，总体需求仍疲软近期，阿里巴巴集团投资者关系主管JanePenner表示，公司预计第二财季的GMV（商品交易总额）将会低于此前的预期，而且在个位数百分比的中段偏下，而此前阿里巴巴的GMV一直保持高速增长，上个财季GMV同

2、比增速仍有34%。受此影响，9月8日中国电商巨擘阿里巴巴股价逆势大跌4.69%，60.91美元的收盘价较发行价68美元跌超10%。阿里巴巴股价大跌事件从一个侧面反映出，目前中国正面临经济增长率的下行压力，过去过度扩张的房地产和银行业出现紧缩：房地产价格下跌、原材料成本下降、金融行业利润率收缩，企业部门的资产负债表正在进行深入的调整。加之中国劳动年龄人口从2012年开始持续下降，两者共同导致了企业部门和私人部门（家庭）的投资和消费行为的减少。从通胀指标CPI来看，最新7月份CPI同比温和增长1.65%，表明目前社会总需求依旧疲软。从食品需求看，蛋品以及鲜果价格

3、同比持续下降，需求不振，猪价同比大幅上涨，食品CPI整体表现平淡。目前生猪存栏的明显萎缩仍然是猪价上涨的主要推动力，猪价和蛋价的背离表明需求对猪价的影响并不明显。图1：CPI当月同比-7-图表来源:wind招金期货研究院1、基本面：后期鸡蛋供应宽松蛋价面临下跌2.1蛋价处在历史高位，下跌概率大从历年蛋价走势来看，目前的产区现货价格处在历史同期高位，后期形成下跌走势的概率较大。过去4年中，鸡蛋价格在8-9月份均达到了4.5元/斤的价格，其中2014年由于受到年初禽流感疫情影响，鸡蛋8-9月份供需严重失衡，火箭蛋直冲5.5元/斤的高位。而在之后的9-12月份，蛋

4、价均出现了不同程度的回落。其中到年底12月份，2011及2013年蛋价接近3.5元/斤，2012年及2014年蛋价先跌后涨，在4-4.5元/斤震荡。而12月份至来年3-4月份，过去四年中有2年蛋价接近3元/斤，2年蛋价下破3.5元/斤。因此，根据历史统计结果看，进入下半年，蛋价的上涨空间十分有限，有望跌破4元/斤后，接近3.5元/斤的价位。图2：鸡蛋基准交割厂库现货均价图表来源:wind招金期货研究院-7-2.2养殖利润恢复补栏增加，蛋鸡或延迟淘汰从最新的淘汰鸡价格和鸡苗价格看，近期淘汰鸡价格上涨力度较大，6月份跌破8元/公斤以后，最新周度淘汰鸡价格已经达到

5、11.3元/公斤，累计上涨44.3%，接近历史同期高位。淘汰鸡价格持续上涨，表明市场无鸡可淘，我们认为无鸡可淘的局面反映了两点内容：（1）如我们前期坚持的观点，目前养殖户存栏的蛋鸡鸡龄结构仍偏年轻化，没有淘汰的必要或者淘汰的亏损将大于存栏的亏损；（2）根据万得数据所知，随着近期蛋价的上涨，目前养殖户养殖利润已经进入盈利区间，而经过上半年3-6月份的淘汰后，养殖户淘汰鸡的意愿降低，后期有可能出现延迟淘汰的局面。从鸡苗价格看，7月份鸡苗价格维持2.98元/斤的弱势，表明养殖户补栏不积极。而进入八月份，鸡苗价格开始反弹，最新周度鸡苗价格上涨至3.13元/斤，表明随

6、着养殖利润的改善，养殖户不仅不淘汰鸡的意愿增强，补栏的意愿也在恢复。根据鸡苗成长为正常产蛋鸡的周期推算，8月份补栏的育雏鸡，在接下来的12-1月份正常开产，增加鸡蛋的供应量。图3：鸡苗、淘汰鸡及蛋鸡养殖利润图表来源:wind招金期货研究院2.3蛋鸡存栏稳中有增，补栏蛋鸡陆续开产根据芝华数据可知，7月份全国在产蛋鸡存栏量为11.48亿只，表明全国在产蛋鸡稳中有增，并不显示在产蛋鸡有减少迹象，也说明7-8月份鸡蛋价格的上涨不是由于在产蛋鸡总量的减少导致的。这也符合我们之前认为是天气炎热降低在产蛋鸡产蛋率，变相改变了在产蛋鸡存栏量的观点。而随着近期天气的转凉，在产

7、蛋鸡产蛋率随之回升，规模没有减少的在产蛋鸡的产蛋能力有望恢复，利空鸡蛋价格。-7-而从补栏角度看，2015年3-5月份的补栏量持续回升，根据4-5个月的开产周期算，这部分育雏鸡正常开产在7-10月份，而由于7-8月份天气炎热，3-4月份补栏的育雏鸡的产蛋能力没有显现。随着天气转凉，9-10月份会成为3-5月份补栏的育雏鸡的产能集中释放期，利空近月鸡蛋价格。6-7月份天气炎热，不适合补栏，故补栏量有所减弱，这也符合上述的鸡苗价格。但每月7000-8000万只的补栏量仍然不容小觑，在11-12月份的时间窗口里产能都会逐步释放，利空下半年鸡蛋价格。由上述8月份鸡苗

8、价格还可预期，8月份育雏鸡补栏量环比会有所增加。图4