第23章 期权与公司理财：推广与运用

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1、第23章期权与公司理财：推广与应用第23章期权与公司理财：推广与应用§23.1管理人员股票期权§23.2评估创始企业§23.3续述二叉树模型§23.4停业决策和重新开业决策§23.1管理人员股票期权管理人员的薪酬通常由基本薪金加上下列某些或全部元素来构成的：1、长期报酬。2、年度奖金。3、退休金。4、期权。报酬的最后一个元素，即期权，对于许多高层管理人员来说是整个报酬中占比最大的部分。期权面值等于期权数乘以当时股价。§23.1管理人员股票期权但是，知道期权的面值并不意味着知道期权的市值。我们无论是用Black-Scholes模型还是用二叉树模型估计期权都需要知道执行价格。然而，执行价格一般设

2、置为管理者收到期权日时的股票市场价。下面我们将在执行价格等于市场价的假设条件下评估期权。§23.1管理人员股票期权使用期权的部分理由：1、期权将使管理人员与持股人分享利益。2、使用期权可以减少管理人员的基本报酬。3、期权将管理人员的报酬置于风险之中，而不是让报酬与公司的业绩无关。4、期权可以给雇员带来节税效果。§23.1管理人员股票期权－评估管理人员薪金评估管理人员的期权的工作是很困难的。期权的价值取决于标的股票价格波动性、授予期权的确切期限等等诸如此类因素。让我们来评估表23－1所列出的管理人员持有期权的经济价值，为此我们将使用第7章的Black-Scholes定价公式。当然，我们不知这些

3、特定计划的许多特征，所以我们期望的最好结果是得到粗略的估计。§23.1管理人员股票期权－评估管理人员薪金我们来看一个例题：例：我们以花旗集团的CEO山迪·威尔为例，他获得6868400份期权。授予期权日时的股价为每股51.15美元。我们假设他的期权是平价的。无风险利率是7％，其期限为5年。这些信息确定了：1、51.15美元的股票价格（S）等于执行价格（E）。2、无风险利率是（r）等于0.07。3、五年时间区间是t＝5。此外，花旗集团股票的方差估计为（0.3826）2＝0.1464。以上信息使我们能利用Black-Scholes模型估计山迪·威尔的期权价值。§23.1管理人员股票期权－评估管理

4、人员薪金因此，花旗集团一股股票的看涨期权的价格是23.098美元。既然威尔先生被授予6868400股，所以这些期权价值158646000美元（6868400×23.098美元）§23.1管理人员股票期权－评估管理人员薪金下面我们来看看以下几个问题：1、我们谈论的是谁的期权？2、它们是公司的期权成本吗？3、它们是管理人员的期权价值吗？§23.1管理人员股票期权－评估管理人员薪金假设公司如我们在教材表23－2所做的那样计算期权的公平市场价值。为便于说明，我们假设期权是实值，每股期权都值25美元。再设CEO持有100万股总值为2500万美元的这种期权，这是该期权在金融市场交易的，且交易者与投资者愿

5、意支付的金额。若公司很大，将此值看成向CEO授予期权的成本是合理的。当然，作为回报，公司将期望CEO以高于此金额的价值提高股东的价值。正如我们已经看到的，或许期权的主要目的是使管理层的利益与公司股东的利益联系起来。然而，无论如何，2500万美元并非必然成为衡量期权对CEO之价值的公平标准。§23.1管理人员股票期权－评估管理人员薪金CEO拥有极其多样化的个人组合，按照现代投资组合理论的标准，当一种股票和它的期权占有你个人财富的25/30，即约83％，你承担不必要的风险。当CEO按大多数标准看是富有的时候，股票价值的显著变动将对CEO的经济生活产生巨大的影响。给予CEO期权和股票持有权的目的，

6、即要使CEO与公司共命运。这就是为什么公司要求管理人员持有期权（至少在冻结期）且不能直接出售变现的缘故。这意味着，当期权占管理人员净资产绝大部分，且公司迫使管理人员无法使资产多样化时，职位的总价值对于该管理人员而言低于公平市场价值。§23.2评估创始企业我们下面来看拉尔夫·西蒙斯的例子，他从少年时代起，就立志开一家卖鳄鱼肉的餐厅。以下是他经过深思熟虑后提出的表8－3所示的项目：第1年第2年第3年第4年所有未来的年份（1）销售30000060000090000010000001000000（2）经营活动产生的现金流－100000－50000+75000+250000+250000（3）营运资本

7、的增加500002000010000100000净现金流量：（2）－（3）－150000－7000065000240000第1－4年净现金流量的现值－20255终值的现值+602816餐厅的现值582561－修建成本－700000餐厅的净现值－117439§23.2评估创始企业表23－4用期权评估一家初创公司（鳄鱼肉餐厅）背景情况1、单一餐厅的价值为负数，如表23－3中按照净现值的方法计算的净现值为－117.