从光大证券8.16事件解析etf套利交易

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1、从光大证券8.16事件解析ETF套利交易　　【摘要】本文以近期发生的光大证券8.16事件为切入点，阐述和分析ETF套利交易的发展现状及其涉及的各类潜在问题，并以此为基础，对ETF套利交易系统的开发、风险控制以及相关法律责任等方面提出了相应的建议。　　【关键词】证券市场ETF套利交易风险控制　　随着ETF在资本市场中扮演着日益重要的角色，ETF套利交易如何在国内证券市场得以广泛应用和有效管理已经成为投资者和公司管理当局思考的焦点。本文以近期发生的光大证券8.16事件为切入点，阐述和分析ETF套利交易的发展现状及其涉及的各类潜在问题，并以此为基础，提出相应的建议。　　一、

2、事件回顾　　2013年8月16日上午11时左右，光大证券策略投资部开展ETF套利交易，委托金额合计不超过200万元。交易员使用订单生成系统中的“重下”功能对交易涉及的171只权重股票买入订单中未能成交的24只股票进行自动补单。然而，该程序存在严重错误，补单买入24只股票被执行为“买入24组ETF一揽子股票”，并报送至订单执行系统。按照公司规定，该交易员当日现货交易额度仅为8000万元。可是，订单执行系统也存在重大瑕疵，对市价委托订单是否超出账户授信额度不能进行正确校验。最终，系统在2秒钟内，瞬间生成了26082笔预期之外的市价委托订单，并发送到了交易所；累计申报买入股

3、票234亿元，实际成交72.7亿元。这一交易错误导致市场剧烈振动，上证指数迅速上扬，包括中石油、中石化、工商银行和中国银行在内的近五六十只权重股瞬间涨停。错误发生后，光大证券未及时向市场披露信息，公司董秘在回应市场传闻时表示：公司并未发生异常。与此同时，光大证券管理层指示其子公司光大期货卖出股指期货合约，全天合计7130手，金额近50亿元[1]。8月30日，证监会对光大证券8.16事件定性为构成内幕交易、信息误导、违反证券公司内控管理规定等多项违法违规行为，没收光大证券违法所得8421万元，处以罚款约5.2亿元，并对相关当事人也做出了处罚[2]。　　二、ETF套利交易

4、及其发展现状　　ETF（Exchange-TradedFunds）即交易型开放式指数基金，属于开放式基金的一种特殊类型。ETF兼具封闭式基金和开放式基金的双重优点，投资者既可以在二级市场按市场价格以小的“基金单位”形式买卖ETF基金份额，又可以在一级市场上向基金管理公司申购或赎回基金份额——申购赎回必须以一揽子股票（或有少量现金）换取基金份额或者以基金份额换回一揽子股票（或有少量现金）。由于同时存在证券市场交易和申购赎回机制，投资者可以在ETF二级市场交易价格相对于基金单位净值（IOPV）出现溢价或折价时进行套利交易。具体而言，当ETF的市场价格高于基金份额净值时，投

5、资者可以买入组合证券，以此组合证券申购ETF基金份额，再将该基金份额在二级市场卖出，从而获得套利收益（需扣除交易成本）。反之，当ETF的市场价格低于基金净值时，投资者可以买入ETF，然后在一级市场赎回ETF基金份额以换取一揽子股票，再在A股市场抛售股票，赚取其中的差价。由此可见，套利机制为投资者（主要是机构投资者）提供了盈利机会，与此同时，连续的申购赎回机制又导致ETF的市场交易价格与其净值之间不会存在太大的偏差，从而使得ETF的市场交易价格与标的指数保持基本一致[3]。　　自ETF于1993年在美国、1999年在欧洲市场首次推出以来，其在全球范围内发展势头迅猛。根据

6、德意志银行2013年ETF全球发展评估报告，截至2012年底，ETF基金总资产规模已达到1.76万亿美元，预计到今年年末，这一数字将升至约2.16万亿美元[4]。在我国证券市场上，上证50ETF是上证所2011年推出的第一只ETF基金。此后，上证所陆续推出了上证180ETF、高红利股票指数ETF、大盘股指数ETF、行业ETF等。　　三、ETF套利交易存在的问题　　鉴于ETF套利交易在我国刚刚起步，运用这一交易方式的企业常常未能充分认识到这一交易形式的特定风险。通过分析光大证券8.16事件的前因后果，笔者将相关的重大问题总结如下：　　（一）程序设计存在重大缺陷　　ETF

7、套利交易的机会常常稍纵即逝。为了捕捉这类盈利机会，套利交易系统需要在极短的时间内（甚至不超过1秒）完成交易过程。这一要求远远超越了依赖于人的常规交易系统所能及的范围。因此，从事ETF套利交易的证券公司一般会将相关的交易策略固化为程序交由计算机自动执行。此时，程序的严谨性就变得至关紧要，有缺陷的交易程序会带来极其重大的交易风险。然而，光大证券策略投资部自营业务使用的策略交易系统，包括订单生成系统和订单执行系统两个部分，均存在严重的程序设计错误。其中，订单生成系统中ETF套利模块的“重下”功能（用于未成交股票的重新申报），在设计时错误地将“买入个股函数”