etf的事件套利策略研究

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1、摘要　　　　最近1个月，特别是近几天的数据显示，除了中小板ETF外，上证50ETF、上证180ETF、上证红利ETF、深证100ETF长时间出现较大的折价率，最高分别达到：1.96%、1.84%、3.30%、4.08%，远远超过0.8%的折价套利成本，并且有越来越大的趋势。　　经过分析发现，这些高折价率的ETF均含有长期停牌的股票。专家认为，市场对各ETF的定价包含了对于停牌股即将恢复上市并有可能补跌的预期，正是这种悲观预期造成了ETF的高折价。　　在一般情况下，当折价率在区间【-0.7%，0.8%】内运行时，没有套利机会；而当折价率小于-0.7%时，出现溢价套利机会；当折价率大于0.8%时，

2、出现折价套利机会。　　假设ETF的“杠杆因子”（ETF中停牌股市值权重的倒数）为N。当ETF处于某个折价率r时，我们可以得到第一类无套利区间：【N•（r-0.8%），N•（r+0.7%）】。当投资者预期停牌股复牌的补跌幅度小于N•（r-0.8%）时，出现折价套利机会；当投资者预期停牌股复牌的补跌幅度大于N•（r+0.7%）时，出现溢价套利机会。　　当投资者对停牌股复牌后的补跌幅度有了个大概的预期范围：[d1，d2]，我们可以得到第二类无套利区间：【d1/N-0.7%，d2/N+0.8%】。ETF的折价率不断变化，投资者可以用相应的软件监测：当ETF的折价率小于d1/N-0.7%时，出现溢价套利

3、机会；当ETF的折价率大于d2/N+0.8%时，出现折价套利机会。当然，这些套利机会都是相对该投资者对停牌股复牌后的预期跌幅范围[d1，d2]而言的，区间[d1，d2]的宽度反应了投资者的预测水平和风险态度。　　两类套利区间本质上是相同的，只是思维习惯的区别。投资者可以根据自身的习惯，选用相应的套利区间来进行套利机会的监控。 一、ETF的基本知识　　交易型开放式指数基金（简称“ETF”，为“ExchangeTradedFunds”的缩写）是一种特殊形式的开放式证券投资基金，以追踪某一特定指数（即“目标指数”）走势为投资目标，通常采用一篮子股票进行申购赎回，基金份额在证券交易所上市交易。国内习称

4、“交易所交易基金”。详情参见表1。表1：当前沪深市场5只ETF的基本信息（数据来源：上交所、深交所网站，恒生电子整理）　　当ETF的净值低于其二级市场的交易价格时，称ETF溢价。当ETF的净值高于其二级市场的交易价格时，称为ETF折价。相应地，可以定义： 　　一般情况下，当溢价率达到一定幅度时，投资者可以买入ETF成分股，然后立刻申购成ETF，随即在二级市场将这些ETF卖出而获利，这种操作称为溢价套利，或正向套利。反之，当折价率达到一定幅度时，投资者可以在二级市场买入ETF，然后立刻赎回ETF得到一揽子成份股，随即卖出这些成份股而获利，这种操作称为折价套利，或反向套利。由于近期各ETF的二级市

5、场价格普遍低于其净值，因此为表述方便，使用折价率。图1给出了5只ETF截止10月21日的每日收盘时刻折价率走势图（含停牌股ETF以相应股票停牌日为起始日期，中小板ETF以3月21日为起始日期）。表2给出了图1中10月份以来收盘时刻折价率的具体数据。图1：沪深市场5只ETF的折价率走势图表2：2008年10月部分交易日收盘时刻各ETF的折价率（数据来源：聚源资讯，恒生电子整理）　　在下一节中我们将会看到，溢价套利的总费率约为0.7%，折价套利的总费率约为0.8%。因此当溢价率超过0.7%或折价率超过0.8%时，都会出现相应的套利机会。但是从图1和表2可以看出，从9月下旬开始，除了中小板ETF外，

6、其它四只ETF长期出现较大的折价率，远远超过0.8%的折价套利成本，并且有越来越大的趋势。这是什么原因呢？　　经过分析发现，这些高折价率的ETF均含有长期停牌的股票，并且停牌至今大盘出现了较大的跌幅，详情见表3。因此市场对它的定价包含了对于停牌股即将恢复上市并有可能补跌的预期。今年以来，多只长期停牌的股票在复牌后出现暴跌，宏达股份连续6个跌停、豫园商城连续5个跌停、泸天化连续4个跌停，市场纷纷预期，长江电力、云天化、盐湖钾肥等长期停牌股票复牌后也难逃暴跌的厄运。表3：各长期停牌股的相关信息（数据来源：聚源资讯）中小板ETF由于不含长期停牌股，折价率走势比较平稳和正常（图1和表2）。二、ETF的

7、业务规则　　在进一步讨论之前，我们先来关注一下与ETF套利息息相关的部分业务规则，包括：ETF交易机制、ETF的估值方法、各类相关证券的交易费率。1、《上海证券交易所交易型开放式指数基金业务实施细则》第二十二条与《深圳证券交易所交易型开放式指数基金业务实施细则》第二十二条均规定，买卖、申购、赎回基金份额时,应遵守下列规定:(一)当日申购的基金份额,同日可以卖出,但不得赎回；(二)当日买入的基金份额