中国大豆企业利用期市规避价格风险利弊分析

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1、中国大豆企业利用期市规避价格风险利弊分析2006年10月23日 　　主持人，女士们、先生们，大家下午好！非常感谢大连商品交易所、大马交易所给我提供这个机会，来和大家一起交流一下油料油脂加工企业原料价格风险控制方面的一些问题。我主要讲三个问题，一个就是油脂加工企业控制价格风险需不需要利用期货套期保值。第二就是用哪种商品来做套期保值。第三，选择哪个交易场所来做套期保值。 　　   首先我们先看一下油脂企业。油脂企业有粗渣和精炼两部分。我今天主要是用芝加哥的大豆和大连商品交易所的豆粕市场做的比较，用套期保值方法来规避价格风险。榨油企业是农产品的初期加

2、工行业，它的一个显著特点就是加工附加值相对较低。原料成本占总成本的比例非常高。一般在80%-90%之间。原料价格的波动对企业的盈亏会有非常巨大的影响。因此，对原料价格风险的控制也成为众多榨油企业主要的研究课题。对中国的榨油企业来讲，最近几年更是经历了很多市场的波澜起伏，很多企业在过去大幅涨落中由于没有有效控制价格的风险而蒙受了相当大的损失。　　   价格变动对榨油企业如此至关重要，我们是否就可以判断榨油厂的盈亏完全取决于原料价格了。只要买到了便宜的大豆就可以高枕无忧，就可以保证只赚不赔呢？当然事实并不是这样的。榨油企业不同于贸易公司，它所要做的

3、不仅仅是对某一个商品的价格行情做出判断，而且要通过适当的时机买和卖来赚取价差。榨油企业需要将原料大豆加工生产成豆油、豆粕来实现增值，并通过合理销售定价来实现加工利润。所以，我们今天讨论的题目是如何利用国内外期货市场规避价格风险的利弊，不是讨论是否进行套期保值的利弊，而是通过什么样的方法和哪个交易场所来比较它的相对优劣性。　　   套期保值目的是为了锁定合理的价格利润，首先我们要明确套期保值的目的，它是要锁定风险而不是赚取高额利润。应该说是锁定合理压榨利润的概念。价格高低是一个相对的概念，今天的低价也许就会变成明天的高价。也许今天你为买到高价奥恼

4、，可能明天你就会为买到此价格而庆幸。这是用中文写的套期保值的定义，所谓套期保值是指在现货市场和期货市场对统一类的商品进行数量相等但方向相反的买卖活动，达到规避价格风险的目的。通常情况下，同种商品的期货价格现货价格趋向于同方向变动，并最终趋于统一。　　   国际大豆市场的定价机制大部分是用CBOT期货价格加上现货升贴水构成大豆的现货价格，升贴水是现货价格和期货价格之间的价格差，一般而言大豆现货价格的升贴水波动比较小，现货价格受期货价格的影响就非常明显。这个特点就决定了大豆期货能为现货提供规避价格风险的工具。　　   我们用CBOT近5年的走势图和

5、近5年美国US的价格进行比较，可以看出期货价格在11月份的时候有一个大幅的波动。对中国大豆价格来说，套期保值来说就更重要了。中国大部分的大豆加工企业都位于沿海地区，压榨量在500万吨、100万吨、200万吨以上的大型企业大部分都位于东部沿海地区。从物流运输角度来说加工进口大豆更有优势。他们一般从南美或者是美国买入大豆。大豆装船后所有的钱就全部转移给进口方。从产地用海运方式运到中国大概将近40天的时间，加上大豆报关、卸货入库到最后销售出去大概又需要1个月的时间。也许可以看不同的加工能力，有些加工能力比较小的可能加工时间会两个月。在这一两个月的时间

6、里国际大豆市场价格可能会出现非常剧烈的变化。如果压榨厂商不对价格风险进行应对，将很可能出现损失。　　   我们看一下这张图。很多重要的同事对这张图可能还记忆犹新，这一轮的市场变动里面如果没有做套期保值，可能大豆价格会超过100美元/吨的变动。如果在这三个月里面(04年5-8月)价格出现了大幅上涨，如果不是出现大幅下跌，现货几个大涨带来的利润也将被期货上的亏损抵消掉。但是我们需要指出的压榨企业的目标利润是赚取正常的加工利润。如果以大量的现货敞口博取价格大副上涨的利润与企业的经营目标不符。虽然价格上涨导致期货套期保值亏损，抵消了现货上可能出现的超额

7、利润，但是就实现企业的经营目标而言期货套期保值仍然是可取的。　　   套期保值对加工企业来讲是必不可少的。但是具体的套期保值的品种是可以选择的。大豆压榨后的产品是豆粕和豆油，豆粕占80%左右，豆油出油率占18%、19%。豆粕、豆油的总价值减去大豆原材料的价格和加工成本就构成了企业的压榨利润。一般而言，在压榨行业比较完善的市场会有一个比较稳定的压榨利润。在压榨行业新型的市场有可能会有超额的利润。如果过渡进入压榨能力过剩的市场就可能出现全行业的亏损。　　   这张图是01年-05年大豆压榨利润的走势。中国的大豆加工企业经历了一个大幅波动的历程。最早

8、在改革开放初期(80年代)的时候国营企业全面占据主导地位，油厂规模都比较小，那时候精炼技术刚刚普及，90年代的时候进入市场经济，外资开始大量的涌入，开