6月或有小波段信用债有“机”可寻

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4、---------------------------最新财经经济资料----------------感谢阅读-----------------------------------~6~-------------------------------------------------------精选财经经济类资料----------------------------------------------　　广发证券何秀红    6月份，基本面和资金面将较5月份有所改善。首先，6月份CPI将回落至7.6%左

5、右，虽然通胀压力仍然很大，但是CPI回落有利于缓解市场对通胀失控的预期；其次，6月份的资金面较5月份略有放松。我们认为，6月份债市将出现一个小波段，中期走势尚未明朗，交易型机构仍需保持谨慎。    未来几个月，国债和金融债收益率的波动率将比较小，整个利率产品市场将会比较“沉闷”，依靠获取价差的投资收益将比较少，债市的机会主要在收益率比较高的信用债上。    A+级短融具备投机价值    5月份，短期融资券的发行量继续下降，中期票据对于优质短期融资券的挤压非常明显，5月只发行9只，发行量为123亿元。   

6、 发行量的下降导致市场对于优质短融供应担忧上升，AA-以上的短融发行利率明显下降。其中AA+的短融发行利率下降至5%以下，利率下降了20BP左右。但是资质差的短融发行利率反而有所上升，主体级别为A+的08恒逸CP发行利率为7.1%。    短融二级市场收益率有所回落，其中AA级短融收益率在5月份下降了10BP左右，AAA短融收益率比较稳定，下降幅度不到2BP。由于评级在AA-以上的短融发行利率下降的幅度较大，因此一二级市场利差有所下降。    目前AAA级1年期短融和1年期央票的利差为50BP，考虑优质短

7、融的稀缺性，目前的收益率仍然具有一定吸引力。铁道部在5月份已经注册600亿元短融，估计在6月份会发行第一期。铁道部短融发行有可能继续拉低优质短融的收益率。    另外评级为A+的短融和AA-的短融利差在100BP左右，具有一定投机价值。    关注银行担保的分离存债    经过4月份以来的下跌之后，5月份最后一周分离债存债出现反弹。前期跌幅较深的青啤债、国安债和中远债等反弹幅度较大。    在交易所有银行担保的公司债券中，分离债存债的收益率比公司债和企业债收益率高50BP-100BP。从流动性来看，分离债

8、存债的成交比较活跃，换手率高，但是分离债存债不能做回购，这是它与银行担保的公司债、企业债的主要区别，也是有担保的分离债存债收益率较高的主要原因，但是这个区别是否需要50-100BP来补偿？    有担保的分离债存债存在两种担保形式：银行担保和集团担保。根据我们对于担保对信用债的提升作用分析，集团和子公司的违约相关度非常高，因此集团担保对于债券的提升作用较低，而且这些集团除了中石化之外，其他的信用等级低于四大国有银行，因此，银行