产业债信用观察系列之纺织服装行业：纺织服装产业债的危与机（债项篇）.docx

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1、纺织服装行业产业链由上游原辅料制造、中游纺织制造、下游服装制造三条基本产业链连接组成。考虑到上游植物、动物性纤维更多涉及农业生产，与化纤与化工行业产品可比性更强，我们主要讨论产业链中游纺织制造产业链和下游服装制造产业链。图表1：纺织服装产业链及债券发行人资料来源：Wind，1、纺织服装行业发债情况根据我们的分类，目前纺织服装行业有存续债券的主体共29家，其中15家为纺织制造类、14家为服装制造类主体。29家主体存续债券共106只，债券余额802.04亿元。纺织服装行业集中度低，竞争激烈，29家存续发债主体中有20家为广义民企（此处除中

2、央国企、地方国企和集体企业外定义为广义民企）。由于民企居多，纺织服装行业发债主体外部评级普遍不高，多集中于AA级别。AAAAA+AAAA-AA-以下中央国企地方国企集体企业民营企业外资企业中外合资企业外商独资企业图表2：纺织服装行业各属性发债主体评级分布1100011040001000392102100100000100资料来源：Wind，单位：个益2018-10-20固定收图表3：纺织服装行业存续债券发行主体及存续债余额服装类（含鞋类）存续债券余额纺织类存续债券余额红豆集团85南山集团291.55际华集团48.79山东如意集团58七

3、匹狼集团35魏桥纺织39.63海澜之家30武汉工控35富贵鸟21中纺集团20贵人鸟14.47永利集团20伟星集团10京纺控股17朗姿股份8百隆东方16搜于特4.42新野纺织14.6衣念(上海)时装3华茂股份5.66美邦服饰2.53上海纺织5九牧王2孚日股份5星期六1.7航民集团4报喜鸟0.2齐悦科技3.3愉悦家纺1.19资料来源：Wind，单位：亿元纺织服装行业民企居多，2018年上半年金融环境剧变下景气度有所恶化，反映到评级调整上表现为纺织服装发行人评级上调数量明显收缩，而评级下调数量有所增加。2018年（截至10月10日）贵人鸟和

4、星期六两家公司遭评级下调，相比于去年全年1家评级下调，数量增加。此外，2018年（截至10月10日）仅有黑牡丹（城投平台）1家评级调高，2017年全年则有4例调高案例。图表4：纺织服装行业历年主体评级调整情况3评级上调数量评级下调数量2102018YTD2017年2016年2015年资料来源：Wind，单位：家注：YTD截至2018年10月15日从债券违约率角度来看，纺织服装行业的违约率相较于其他行业高，信用资质较弱。截至2018年9月30日，银行间、交易所市场共有5个纺织服装主体发生债券违约，分别是华珠鞋业、致富皮业、大宏纺织、厉华

5、婕妤以及富贵鸟，其中前四家主体均涉入私募债违约事件，2018年新增违约主体富贵鸟则为上市公司。益2018-10-20固定收图表5：各行业违约率排序各行业违约率12963国防军工纺织服装机械设备食品饮料计算机传媒电气设备轻工制造综合商业贸易公用事业房地产化工采掘交通运输有色金属农林牧渔休闲服务钢铁建筑装饰电子建筑材料0资料来源：Wind，单位：%注：违约率计算参照我们之前的报告《债券违约率手册》，行业分类参照申万行业2、发债主体信用观察2.1、纺织企业产能及服装品牌集中度从产能分布情况来看，我国纺织企业产能大部分集中在东南沿海区域，以江

6、苏、浙江、山东、广东、福建为主，发债企业大部分也集中在东南沿海区域。图表6：纺织行业部分发债主体2017年产能情况毛巾：6.5万吨/年，装饰布：3820万米/年家纺成品：5500万件/年；坯布：25000万米/年；印染布：35000万米/年；棉纱：6万吨/年印染纺织品：12.18亿米/年；织造布：1475万米/年；非织造布：7100万米/年（此处均为产量数据）印染布：25000万米/年；棉纱：2万吨/年；坯布：2500万米/年；家纺产品：1800万套/年；方巾：1000万块/年棉纱：52.69万吨/年；坯布：14.92万米/年；牛仔布

7、：1.21亿米/年色纱布：114.77万锭/年坯布：15000万米/年；纱线：20万吨/年；色织面料：700万米/年棉纱：20万吨/年；印染布：2.5亿米/年；牛仔布：0.3亿米/年；羊毛：5万吨/年；精纺呢绒：0.1亿米/年针织面料：1.2万吨/年；成型地毯：4555万套/年；汽车坯毯：5130万米/年；汽车内饰面料：860万米/年纱锭：49万锭/年；纱线3.24万吨/年；坯布：3244万米/年纺织面料：4330万米/年纱线：5.5万吨/年；坯布：8200万米/年棉纱：8000吨/年；棉布：1600吨/年孚日股份齐悦科技航民集团愉悦

8、家纺魏桥纺织百隆东方新野纺织山东如意集团上海纺织中纺集团永利集团华茂股份武汉工控精纺呢绒面料：1600万米/年；高档西装：180万套/年南山集团产能-2017公司简称资料来源：Wind，公司公告，定期跟踪评级报告品牌服装