机构投资者和中小投资者的博弈均衡分析

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1、2008年2月系统工程理论与实践第2期文章编号：1000．6788(2008)02-0001．09机构投资者和中小投资者的博弈均衡分析张丽芳，刘海龙(上海交通大学金融工程研究中心，上海200052)摘要：基于投资者风险厌恶、完全理性的假设，利用逆推法。在市场出清条件下求解了多个机构投资者和中小投资者的两期动态博弈模：塑．通过对均衡解的分析，得到以下结论：1)交易过程是流动性风险对价格产生影响的载体，没有交易需求，无论市场流动性如何，都不会对价格造成影响．此外，交易需求取决于投资者所持资产比例与其风险承受能力在整个市场中的比重是否相当；2)市场的风险承受能力对市场核心．价格有举足轻重

2、的影响；3)由于机构投资者对价格的影响，其在股市中可以获得高于完全竞争环境下的超额受益；4)流动性大小与风险承受能力在市场中的分布有关，分布越分散，市场流动性越好．关键词：机构投资者；中小投资者；古诺．斯坦博格博弈；均衡中图分类号：F830．9文献标志码：ATheequilibriumofthegamebetweeninstitutioninvestorsandsmallinvestorsZHANGLi·fang，LIUHai·long(FinancialE,lgineeringResearchCenter。ShanghaiJiaotongUniversity，Shanghai20

3、0052，China)Abstract：ThepaperresolvesthedynmcCommot-Stackerberggamebetweeninstitutioninvestorsandsmallinvestorsbydynamicrecursivemethod．Throughtheanalysisoftheequilibrium，weconclude，1)theendogenousliquidityriskhasnoimpactOHassetpriceunleggtradesonthisassettakeplace．Moreover，whethertradestakepla

4、cedependsonwhethertheproportionoftheassetholdbytheinvestortothewhomsupplycorrespondstothatoftheinvestor’Sriskbearingcapacitytotheeconomy’8totedriskbearingcapacity；2)theeconomy’stotalriskbearingcapacityhasgreatsignificancetoassetprice；3)institutioninvestorsulakelnorcprofitthaninthecompletelycom

5、petitiveeconomybecausetheirdesiredorder-flowmovesprices；4)theliquidityhasrelationswitIIthedistributionofriskbearingcapacityamonginvestors．Keywords：institutionmvestors；smaUinvestors；Cournot-Stackerberggame；equilibriuml引言我国证券市场主要有两类投资主体：大型机构投资者和中小投资者．在流动性缺乏的市场中，大型机构投资者由于其资金实力和信息优势，其交易往往对价格造成一定影响

6、．而中小投资者，由于处于信息劣势且协同能力较差，因此往往作为价格的接受者，在给定价格下交易所需的量．两类投资主体在市场中互相影响，共同作用，达到动态博弈均衡．作为信息不对称的受损者，中小投资者在博弈中处于何种状态，机构投资者又如何影响价格，随着QFII的引入，保险资金等的相继入市，机构投资者的构成变化也越来越引起市场的关注．这些问题的研究对于中小投资者权益的保护、证券市场的稳定发展具有重要意义．本文通过对博弈均衡的分析，对这些问题进行了探讨，并提出了相关的证券市场政策改善建议．机构投资者的交易会对价格造成冲击，因此从机构的角度，市场是不完全竞争的，存在流动性风险．以往对流动性风险的

7、刻画主要从三个角度展开：外生的执行成本心。1(如搜寻成本)；参与者问信息不对收稿日期：2006-10-31资助项目：国家自然科学基金(70471025)作者简介：张丽芳(1979一)，女。山西人，博士生，研究方向：金融工程；刘海龙(1959一)。男，沈阳人，博士生导师，研究方向：金融工程．万方数据2系统工程理论与实践2008年2月称㈦61和不完全竞争n圳．本文描述一个信息对称的不完全竞争市场，与以往研究nql相比较，考虑的是多个机构投资者与中小投资者共同参与的两期动态