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时间:2018-08-03
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1、南方300ETF换购事件带来的冷思考 《每日基金》:某机构用永泰能源换购南方300ETF,基金公司接受这样的换购,动机是什么,这类换购在ETF基金认购期间是否普遍? 田熠:我们要了解ETF基金通过股票换购,可以扩大基金规模,而基金规模扩大会使得增加基金收入增加,这也通常作为股东考基金公司察管理人业绩的重要标准,所以基金公司愿意去做这个事,这实质上也是基金的营销行为。 此外,首募规模或将直接影响到行业ETF基金的生命力。“ETF的生命在于流动性,流动性往往与规模有很大关系,因此ETF的首募规模很重要。 现阶段,由于对认购期内ETF基金换购并没有明确的规定约束,所以此类事件实际上常有
2、发生。 《每日基金》:有评论认为此次换购,可以看成是拿一个看跌的股票去换ETF,从而躲过后续下跌的套利模式,事实上也确实是换购者躲过了下跌,基金公司怎样操作,才能堵住这类套利的口子。 田熠:其实这实质的问题不是躲过下跌的套利,因为南方基金换购的时候,“永泰能源”的收购前景还并未明朗,并且ETF基金处于建仓期也无法进行交易,这不构成套利行为。这主要的问题是大小非通过换购进行减持,而正是基金公司没有有效控制相应风险最终导致ETF持有人遭受损失。 基金公司要加强内控,完善对于类似股票的交易制度。其实,南方开元沪深300ETF受罚以后,各家基金公司都加强了相关的管理。 像近期发行中的景顺
3、长城沪深300等权重ETF发布提示性公告,明确拒绝接受沪深300等权重成分股中的6只长期停牌股票进行网下股票认购基金份额。这也是ETF首次提出此例要求。 《每日基金》:此次事件中,相关当事人的责任怎样界定,基金经理在这次事件中,被界定为玩忽职守,你认为基金经理是否有责任?南方基金公司是否有责任?他们后续的解释理由是否充分? 田熠:永泰能源占沪深300权重只有0.17%,而南方300ETF接受换股的比例5.4%,通常来说对这种被动跟踪的指数型基金,日跟踪偏离度的绝对值不能超过0.1%。年跟踪误差不能超过2%。南方此次操作肯定是超过了合理范围,但又由于这只基金处于建仓期,从规则上说允许它
4、有一定的偏离,它只需要在建仓3个月内使基金的投资组合比例符合基金合同规定。 对于这次事件的定性,证监会已经明确给出是“未履行谨慎勤勉义务”和“玩忽职守”。 首先我们要了解,ETF基金通过股票换购,可以扩大基金规模,所以基金公司愿意去做这个事。再回头看此事,ETF的股票换购可以归类到基金公司的销售行为,整个过程基金经理是无权个人做决定的,要走公司流程。所以我认为整个事件反映的主要还是基金公司内部的合规和风控管理出现漏洞。 另外,现阶段还缺乏ETF募集期股票换购相关指数的具体规定,缺乏股票换购ETF的标准,这也成为了一个灰色地带,整个管理很大程度上靠的是基金公司的自律。 证监会之所以
5、给予了如此重的处罚,我想也是想起到一定的警示作用。近年来ETF基金随着交易系统的完善以及相关交易制度的出台,发展迅猛,各家基金公司跑马圈地却风险意识淡漠,这也是敲响警钟。 《每日基金》:、还有一种套利是ETF基金中有的成份股可能连续上涨,可以申购ETF后,将其它股票卖掉,只保留看涨股票,实现套利,比如博时美的电器套利就是如此,讲讲这类套利,基金经理怎样堵住这类套利的口子。 田熠:对于ETF的现金替代有三种:禁止现金替代(标志为“禁止”)、可以现金替代(标志为“允许”)和必须现金替代(标志为“必须”)。 禁止现金替代是指在申购、赎回基金份额时,该成份证券不允许使用现金作为替代。 可
6、以现金替代是指在申购基金份额时,允许使用现金作为全部或部分该成份证券的替代,但在赎回基金份额时,该成份证券不允许使用现金作为替代。 必须现金替代是指在申购、赎回基金份额时,该成份证券必须使用现金作为替代。 3月29日,博时200ETF的现金替代标志是“必须”,但4月1日变更成了“允许”,故在4月1日,博时基金旗下博时深证200ETF二级市场交易量突然放大,原因是博时深证200ETF将其跟踪标的的成分股美的电器现金替代通道打开,导致套利资金大量套走美的电器连续涨停收益。 另一种做法就是不改变现金替代标志,即在美的电器复牌后依然沿用“必须”。市场上其他持有美的电器的ETF基金均如此操作
7、。然而,两种做法均有弊端。前者令博时200ETF差点失去全部美的电器的股票,如果美的电器持续涨停,那么原持有人将分享不到美的电器上涨的好处。博时基金盘中暂停赎回方才保住美的电器没有全部被套走;后者做法的风险在于如果一级市场出现大量现金替代方式的申购,现金替代美的电器所运用的成本是前收盘价,而ETF在二级市场买不到美的电器,那么原持有美的电器所获得的收益将得到摊薄。 其一是,可以按照ETF规模的一定比例设置交易量阀值,当触及交易量阀
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