广义表外公共债务及其货币效应

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1、广义表外公共债务及其货币效应《上海金融}2014年第6.J!月丘虫草堂里」广义表外公共债务及其货币效应*;孙国伟(上海海洋大学经济管理学院，上海201306)广义表外公共债务及其货币效应《上海金融}2014年第6.J!月丘虫草堂里」广义表外公共债务及其货币效应*;孙国伟(上海海洋大学经济管理学院，上海201306)广义表外公共债务及其货币效应《上海金融}2014年第6.J!月丘虫草堂里」广义表外公共债务及其货币效应*;孙国伟(上海海洋大学经济管理学院，上海201306)广义表外公共债务及其货币效应《上海金融}2014年第6.J!月丘虫草堂里」广义表外公共债务

2、及其货币效应*;孙国伟(上海海洋大学经济管理学院，上海201306)摘要:本文首先从债务分布、债务悬直、产业风险、货币升值、资产价格等整体视角探讨源于潜在经济风险的中央政府;表外负债由此揭示地方政府和银行体系等公共和准公共部门债务潜在地转化为中央政府;表内负债;的制度性和经济性根源，并提出一些相应的政策建议。关键词:公共债务;表外负债;外部性;担保;承诺;政府;货币效应JEL分类号:E62;H21;H63中图分类号:F830文献标识码:A文章编号:1006-1428(2014)06一0006-13一、引言近年来，中国地方政府的债务规模和偿还问题(一)表外负债

3、的定义和来源已经引起中央政府和投资者的高度关注和广泛担本文所称之;表外负债;有别于;表内负债是忧。首先，自美国底特律市宜布破产后，关于中国地致力于全社会福利最大化的中央政府旨在纠正未方政府破产可能性的讨论也日渐增多，但基本共识来各种潜在的市场外部性所必须进行的政策干预，是，中国的地方政府既不会也不能破产，根源在于以及为公共、准公共甚至私人部门债务提供显性和中国特殊的行政和财政体制O既然地方债务事实上隐性的担保、承诺和救助所形成的隐性和或有债享有中央政府的背书那么衡量中央政府的公共债务。从某种意义上说表外负债;是基于审慎原则务水平就应该考虑和重视这些潜在的;表

4、外负债;。的经济管理和宏观调控必须关注的债务，是一种其次，国有企业杠杆率和高负债也应引起足够重;观念上;和;前瞻性;的债务。对于;表外负债;及其视，但事实上对此重视不足，似乎国有企业是完全未来是否会转变为;表内负债;的判断会因人而异，的市场主体，无需将其视为财政负担，但鉴于其国取决于人们对未来经济形势和政策反应的预期和有和;准政府;属性，国有企业的负债也应予以足够判断，因而难免会存在争议性。简言之，本文所称的重视，因为一旦国有企业发生债务危机，如何应对广义表外公共债务是指，在假定中央政府追求整体和处理(救助还是拍卖)目前很难达成共识。若救经济效率的情况下，任

5、何会增加未来公共债务的微助，则会增加财政负担，提高公共债务水平。因此，观和宏观经济机制形成的观念性上的债务O国有企业债务从某种意义上说也应视为中央政府*本文受国家社会科学基金重大项目《重构国际金融治理体系亚洲的视角和中国的选择}(11&ZD018)的研究资助。收稿日期:2014-01一13作者简介·孙国伟，男，经济学博士，上海海洋大学经济管理学院金融系讲师。6《上海金融}2014年第6期J命吧盟血』的;表外负债飞再次国有银行体系近年来的过度断攀升，上升的速度和幅度均为国际罕见。房地产信贷扩张对其稳健性所构成的潜在威胁应引起高的持续繁荣伴随着民营制造业

6、的不断萎缩，要素价度重视。银行体系稳定性关乎一国的宏观经济稳格持续上涨伴随着企业利润不断下滑。鉴于日本和定。当发生银行危机时，救助往往是财政和货币当美国房地产泡沫破灭后对本国经济造成的长期影局必然而无奈的选择。因此银行体系因其本质功响和沉重打击，中央政府相继出台了一系列直接和能(如期限错配和流动性创造)、治理缺陷(如大而间接调控措施，如直接出台限购政策和间接提高信不倒和多而不倒)和监管漏洞(如信息不对称)带来贷标准，交易税和房产税等间接调控措施也在持续的内在脆弱性隐含的未来救助成本和公共支出也酝酿和逐步推出，希望以此来抑制房地产过度繁荣构成中央政府的;表外负

7、债又如，若假定中央政和投机泡沫。同时，由于地方政府、国有企业和银行府是追求全社会福利最大化的社会计划者，那么私体系的广泛介入，此种增长模式还会对财政和金融人部门的债务规模、分布和杠杆率等指标的变动也稳定构成潜在威胁。政府的过度基础设施投资还存隐含着未来的财政救助支出和公共债务增长，当前在两个引申问题。首先是泡沫扩散效应。基础设施则形成政府的表外负债;最后，中央政府;表外负投资会导致泡沫扩散，如新建一条地铁会通过带动债;或;影子债务;持续扩张对通货膨胀、本币汇率沿线土地价格上升而将泡沫从市区传播到郊区。其和货币政策的潜在影响应引起政策当局的足够重次是产业结构效

8、应。过度的基础设施投资会导致动视。鉴于中国存在一些较